鹏华基金赵强：资产价格运行是资产价值创造的结果

　　□鹏华基金 赵强

　　在资本市场，如何认识资产价格是投资者必须修炼的第一课，而对于通过资本市场进行养老规划的投资者则显得更为重要。

　　其一，养老规划时间跨度比一般性投资行为长远得多，如果对资产价格如何运行没有基本、科学的认识，则规划无从谈起，更遑论坚持。一个典型的例子就是基金定投。根据鹏华基金以及业内同行的数据，超过18个月的定期投资者寥寥无几。在市场出现持续调整的时候，大多数账户在坚持定投数月、没有看到账户盈利后，都会停止投资，从而在市场后续出现反弹、牛市来临时错过底部建仓的大好机会。

　　其二，养老规划关系到退休后的生活质量，认知不清大概率会导致投资效果不达预期。在这两年频频爆雷的P2P平台跑路的众多案例中，我们看到，不少投资者把养老的钱悉数投资到年化20%以上甚至40%的项目中，最后血本无归。那么在以上案例中，投资者对资产价格的运行存在何种偏差呢？

　　诚然，无法坚持定投是人之常情，行为金融学告诉我们，人都是厌恶损失的，而持续的损失更是不能容忍。在第一个案例中，人们将资产价格的向下波动视为损失，殊不知只有当投资者押宝一只股票或者细分行业时，向下的持续波动才有可能是永久的损失，而当养老投资者定投了一篮子资产搭配平衡的组合时，这种波动长期看只是个来回往复的周期运动。认清这个原理，坚持定投，坚持在资产价格调整时逐步买入，这才是养老投资者应有的操作。

　　在投资超高收益P2P项目的案例中，投资人首先在资产价格的收益上犯了认知错误，20%-40%的刚兑投资收益就如同购买一只近乎破产评级的垃圾债券，血本无归的概率极大。其次，投资人在资产价格的风险上也有严重的认知偏差。投资人认为平时不用为所投产品的净值波动担惊受怕，殊不知，如此高收益的资产必然伴随着高波动，P2P项目资产价格最大的波动恰恰出现在兑付的那一瞬间，兑付则欣然，跑路则血本无归，这种波动的惊险程度从价格图形上看堪比跳崖。

　　其他对资产价格认知的表述不一而足。以人们最耳熟能详的股票为例，有的人视其为庄家操控的工具，那么应对的策略必然是短炒、跟庄；有的人视股价为历史规律的简单重复，那么相应的投资必然是K线大法、道氏波浪。可是每次盛宴过后，依靠追涨杀跌、线里乾坤的冲浪者，有多少人不是伤痕累累、欲哭无泪？

　　这些认知的偏差实际上是犯了盲人摸象的错误，庄家是有，但庄家也无法脱离基本面全身而退。历史是会重演，但K线的似曾相识只是表象，本质还是公司、行业，乃至宏观环境的基本面相似使然。

　　资产价格运行的逻辑还是在于资产本身基本面的运行轨迹，本质还是研究资产如何给投资者创造价值，而价格本身的运行只是结果罢了。

　　以A股为例，其未来5年给投资者带来的基本面价值收益可以拆分为分红收益和盈利增长，依据2.5%的分红中枢，5%-6%的实际GDP增速和3%的通货膨胀估计，不考虑上市公司的优势效应，则A股未来5年基本面的名义价值增值至少在10.5%-11.5%。

　　虽然看起来股市每年的价值增值不菲，但这种实打实的价值增值反映到股价运动上大约每天只有万分之四。由于股市每天波动巨大，连指数都是一天1%以上的振幅，那区区万分之四根本感觉不到存在。但这正是股票价格运行的逻辑，即长期收益平均到每天后是非常小的，每天的波动却是占据了绝对的主导。进一步深入分析，这微小的日收益恰恰是我们通过勤奋研究可以获得的，而每天的波动虽然看起来精彩，但却是夹杂着各种偶然事件的碰撞，如抛硬币般难以猜测。

　　对资产价格运行的逻辑有了理性认识后，我们在为养老储备做投资时便有了基本的航向，从而在航行过程中解决所涉及到的投资的长期性、配置的多样性（全球配置和多策略配置），以及养老金的左侧交易等问题。