安信证券彭玮骏：科创板开启资本市场新时代

　　在“2019年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”西安站上，安信证券高级策略分析师彭玮骏表示，科创板诞生的背后，是将科创板打造为中国资本市场改革试验田的全新尝试。科创板的推出将有利于提升金融市场直接融资比例，助力科技创新行业加强研发投入，促进中国经济新旧动能转换，为经济结构转型提供有力支持。

　　彭玮骏认为，科创板一方面有助于解决资本市场对新经济企业支持不足问题，引导国内资本流向科技创新型公司，是金融供给侧改革支持新经济发展的重要一环，另一方面以注册制为代表的发行、定价、信披、减持、退市等基础制度改革，有利于中国证券市场健康发展。他指出，通过科创板大刀阔斧的改革和试验，中国资本市场有望迎来三大转变：从“重审核轻发行”到“严审核重发行”、从“投资者以散户为主”到“投资者以机构为主”、从“资本支持传统经济”到“资本支持新经济”。

　　在彭玮骏看来，科创板实施注册制，并不意味着科创板上市不再需要审核，相反科创板的审核更加严格。注册制下实质审核的权利由证监会下放给了交易所，审核的侧重点也有所不同：主要通过向发行人提出审核问询、发行人回答问题方式开展审核工作，基于科创板定位，判断发行人是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。而证监会则站在更加超然的地位上对交易所的发审形成监督，并履行发行注册程序，实施形式审核。

　　与此同时，为了适应高科技公司的财务特点，科创板的上市要求还有针对性的设置了5套不同的市值与财务标准，使得部分由于所处行业和发展阶段较为特殊的高科技公司也有机会在科创板上市。科创板高科技板块的定位必须采用更为市场化的发行定价策略。为此，科创板实施了“1+4”配售机制。其中的“1”指的是保留过去的网上+网下配售作为发行定价的核心机制，并且大幅加大网下配售比例，提高机构话语权。“4”指的是新增4类配售机制，即战略配售、保荐机构跟投、公司高管与核心员工参与以及绿鞋机制，绑定各方利益。

　　彭玮骏同时介绍了科创板公司主要估值方法。他指出，一般来说，传统的市盈率（PE）估值法对于许多发展成熟、盈利稳定的高科技公司仍然是最好的估值方法（例如苹果公司）。但对于一些业务模式特殊、业务扩张迅速但仍然亏损、处于转型期或刚刚进行并购、投资巨大导致巨额折旧影响利润等特殊情况的高科技公司而言，传统的估值方法已经不再适用，需要灵活应用合适的估值方法。

　　“例如对于生物科技公司，管线估值是一种全球流行的估值方法；对于业务扩张迅速但当前仍然亏损的公司，如云计算公司、人工智能公司、软件公司，由于净利润为负，可以用自由现金流FCF代替E，构成P/FCF指标进行估值。如果FCF仍然为负，则可以用销售额S代替，构成市销率P/S指标；对于某些前期投资巨大导致巨额折旧摊销扭曲盈利的高科技公司，如铁塔公司、晶圆制造、数据中心来说，企业价值倍数法是一种常用的估值方法。”彭玮骏说。

　　彭玮骏最后表示，购买基金是分享科创板红利较为理想的选择。他指出，科创板作为培育中国未来科技创新骨干企业的重要市场，其蕴含的中长期投资价值十分突出。但是由于科创类企业大多处于成长阶段，经营状况在快速发展变化中，适应的估值体系也较复杂，对于参与者的专业水平要求相对较高，所以科创板也设置了50万和24个月的投资者准入门槛。相比于普通个人投资者，机构投资者由于拥有专业的投研团队在投资决策上具有优势。

　　彭玮骏同时指出，除了直接在二级市场投资科创板公司以外，参与打新也是一种主流方式，此次科创板将更大比例给了网下的机构投资者，机构的线下打新中签率要远高于普通投资者的线上打新中签率，从目前情况来看，这部分新股为基金产品贡献了较为丰厚的收益。总的来说，目前对于普通个人投资者，通过购买相关基金产品是分享科创板红利较为理想的选择。