基金经理另辟蹊径“淘金”科创板
因地制宜 “变”中求进
粗看，各家基金公司对科创板的估值策略各有不同。但若细看，却很容易就找到其中的共通点：根据行业、个股、指标等分类估值，在“变”中找到进攻点。
许多基金经理都已经意识到，科创板上市的六大主行业各有强烈的行业属性，企业的孵化和成长各有特性，所采用的估值方法也有很大差异，需要因地制宜地使用合适的估值策略来指导投资。
如一位医药行业主题基金的基金经理就表示，科创板上市公司中，生物医药领域是容易出现牛股的行业，但很可能初上市的时候，企业的创新药仍处于临床阶段，其产品能否最终获得成功，乃至于最终能否获得生产销售的批文，都存在较大的不确定性，在此期间，估值的波动率就非常大。“对于非专业的投资者而言，所能看到的就是估值体系的紊乱和无法理解。这非常考验投资者的经验和眼力。”该基金经理说。
华安科创主题3年封基则指出，对于一些新兴产业、新业态的公司，可采用更能刻画公司未来盈利能力、更具有针对性的估值方法。比如，对电商、社交网站等流量驱动型的互联网平台类公司，可采取基于“用户量”与“用户数”的估值模型，用户数乘以单用户价值的积可作为估值。其中较为常用的是P/GMV估值。GMV=活跃用户数*平均单用户收入，用以表征流量驱动型平台的用户价值。
但需要指出的是，即便是在同一行业中，不同企业由于所处生命周期不同，基金经理给予的估值方法也有可能迥异。
李文宾告诉记者，按照行业及企业发展规律，大致可以分为培育期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，根据行业及企业所处生命周期的不同阶段，可采用不同的估值方法给相关的科创板公司以合理的估值。万家基金自建的科创板评估体系主要围绕企业的研发投入、行业空间、核心竞争力和公司治理四个方面展开。目前已经用该体系对所有向科创板提交材料的企业进行评估和分类，出具了111份深度研究报告。
“具体而言，万家基金将按照企业的研发投入比进行量化评分，评分高的企业对创造性的人力资本依赖较高，潜在业务空间和弹性也更大；选竞争力强的公司，就要看哪些公司能够在行业发展期快速获益，在行业低迷期有效抵抗风险。另外，企业的诚信、专业、进取、机制，是评估科创板公司治理的主要关注点。”李文宾说。
而华安科创主题3年封基则在基金合同中详尽介绍了对不同生命周期的企业如何进行估值。华安科创主题3年封基认为，对于处于成长期的公司，依据其是否盈利可采用不同估值方法。如对于处于成长期、盈利模式逐渐清晰但尚未盈利的公司，可采用市销率PS、企业价值倍数EV/EBITDA等方式估值。该基金认为，一般来说，这样的公司处于高速成长期，但由于研发费用、销售费用等投入较大的原因，公司尚未实现盈利，或实现了微量盈利，但由于当期利润情况不足以反映公司未来的增长前景，故不能或不宜采用基于盈利的PE、PEG等估值方式。
该基金同时指出，对于处于成长期且已经实现盈利的公司，除了采用PS估值外，也可采用PEG估值。若公司盈利增长路径较为清晰，未来盈利预期的确定性较强，也可采用现金流折现等绝对估值法，并在估计未来现金流过程中纳入公司增长的因素。而对于处于成熟期的公司，通常可采用现金流折现（DCF）、市盈率（PE）、市净率（PB）等方式估值。
