长城基金杨建华：长期投资的春天正在来临
简介：杨建华，北京大学力学系理学学士、北京大学光华管理学院经济学系硕士，注册会计师。现任长城基金管理有限公司副总经理、投资总监兼基金管理部总经理，同时担任长城品牌优选混合型基金、长城久泰沪深300增强指数型基金的基金经理。
“投资是一场马拉松长跑”、“做时间的朋友”，在股票投资市场中，这些耳熟能详的话语似乎总在人们耳边萦绕，但真正能做到的人并不多。
时间是最公平的。Wind数据显示，在可统计的1917位公募基金经理中，基金经理年限超过10年的有60人，占比不足3%。而超过14年的仅有5人，长城基金副总经理、股票投资总监杨建华在其中排名前三。
从业绩来看，杨建华掌管的投资组合的年化收益率也位于全行业前列：几何平均年化收益率排名行业前8%，算术平均年化收益率达到22%，排名全行业第5位。
更难能可贵的是，杨建华从2001年起一直任职于长城基金，可谓不忘初心的典范。
行船A股，历经多年风浪，杨建华始终奉行大道至简的投资理念，大巧不工。而以接近20年的时间刻度来衡量，也证明了价值投资的理念颠扑不破：“从基本面出发挖掘优质企业，赚企业盈利增长的钱，看得更长远一些。”
对于资本市场的发展，杨建华表示，随着监管部门的持续引导和规范，行业的不断反思和进步，以及外资流入带来的投资生态格局的重塑与改善，他相信，长期投资的春天正在来临。
价值长跑 大巧不工
复盘A股多年以来的K线，历史上围绕估值的剧烈波动屡见不鲜。在这其中，贪婪与恐惧使得不少投资者迷失方向，盲目操作，最终亏损严重。杨建华认为，波动背后是人性使然。即使是在所谓成熟市场的美国，2000年前后互联网泡沫时期，也出现了太多超出想象的疯狂。
如何在接近20年的时间跨度中，长期为客户创造收益？杨建华坦言，方法并没有什么特殊之处，就是要坚定地走价值投资的道路，赚企业盈利增长的钱。
“股票投资的收益归根结底来自于上市公司的业绩增长，而非股价波动。坚持投资那些业绩持续增长的公司，才会持续带来收益的增长。”杨建华表示，股价短期内的大开大合，如果放到一个更长的时间周期中，则会显得不那么重要。
而价值投资的前提是选择优质企业。那么，如何找到好公司？
杨建华表示，挑选好企业并不是一件容易的事，做投资这么多年，也并不能保证自己不会看错股票。言谈之间，能感觉到他对投资本身始终抱有的敬畏之心。在他看来，挑选好企业的方式可能是千变万化的，标准也可能不尽相同，但做好企业研究依然是最本质的方法。他认为，做企业研究没有秘诀可言，还是要从最基本的证券投资学、财务管理、企业经营以及行业研究等方面做综合研判。一般而言，他会从财务报表、卖方研报等途径发现线索，“优秀的企业首先一定会在财务报表上显现端倪，例如较高的ROE（净资产收益率）、毛利率等特征。”
多年的投资是否会形成特定的投资偏好？杨建华坦言，相对会偏好发展模式透明、业绩增长路径清晰、盈利比较容易预测的企业。在此基础之上，选择一些ROE比较好、内生增长状况较好的公司，尽量规避那些概念很多、发展前景看似广阔但业绩兑现路径不清晰的企业，以及那些需要频繁再融资，或者需要持续依靠外在补贴的企业。
企业产品的核心竞争力也是杨建华关注的重点。对于重视研发投入的企业，他会更加青睐，而对企业市值并没有特别强烈的偏好，并不完全排除小市值公司，但会更倾向于选择流动性好的公司。
在他看来，牛股一般出自“消费”。他表示，长期来看，所谓真正的大牛股，无论是从投资理论或者投资经验来看，更多还是来自于消费品种。
按照这样的选股逻辑，一些传统意义上的蓝筹白马股会成为杨建华组合持仓中的重要标的。在他的持仓中，有不少都是来自于白酒、家电、汽车等行业内针对大众消费市场的品牌企业。回溯历史来看，品牌消费确实为他的基金净值贡献良多，例如2005年-2006年的家电、白酒以及2016年以来的蓝筹股等。
当然，“估值也很重要。”杨建华表示，通常情况下，即使再优秀的企业，如果估值过高，也要谨慎对待。但他同时表示，估值高低并不是绝对的。如果是初创性质的企业，例如国外的创新药公司，在前期研发阶段可能没有盈利，一直处于融资阶段，但一旦药品研制成功，则可以很快消化高估值。
关于估值，杨建华认为，有时市场会受到投资者情绪、风险偏好等非理性因素影响，导致优质公司的股价遭到错杀。但“真金不怕烈火炼”，一旦市场回归常态，优质公司的价值就会凸显，股价也自然会迎来修复，“选择估值出现修正的时机介入，赚估值修复的钱，也是一种价值投资。”
从业近20年，杨建华坦言，每个季度、每一年都做到市场排名前列确实很难，他也从不会去押宝某一板块，而是选择坚守投资理念，稳健应对每一次风格转换。
“尽管短期来看，业绩排名可能不是特别靠前，但如果坚持正确的理念，长期来看一定会有比较好的结果。”杨建华表示。
