嘉实基金张丹华：中长期乐观 看好六大行业

　　9月8日，在“2018年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”成都专场活动中，嘉实基金研究部总监、嘉实前沿科技沪港深基金经理、嘉实全球互联网基金经理张丹华表示，今年来市场风险偏好有所下降，中短期因素较复杂，但中长期则能找出新增长点。看好新平台、人工智能、半导体、新能源汽车、云计算及创新药在内的六大行业。此外，空间、竞争、盈利、估值和成长性、管理层以及预期是其选择公司标的的重要因素。

　　中长期持乐观态度

　　张丹华表示，资产价格一般取决于三个因素，一是分子的盈利增长端，即与各类增长相关方面；二是分母利率端；三是风险偏好。“好的投资者能在固定时间框架中识别以上三因素中的主导因素，而风险偏好则是当前主要因素。”他说，“即使今年以来风险偏好有所下降，但中长期来看，全要素生产力、政策制度红利以及新技术三方面均能找到新增长点。”他认为，中短期市场因素较复杂，但中长期取决于人力、制度、技术问题三方面。

　　具体到科技领域，张丹华表示，每个周期的变化会对应一个底层硬件平台的变化，一个周期通常为十到十五年。在周期中，他称演绎逻辑为“硬三年、软三年、商业模式再三年”。张丹华解释，“以智能手机为例，随后出现的微信便借此获取新用户，该过程往往为三至五年。第二阶段，搭建变现的盈利模式，互联网搭建的广告、游戏和电商在变现过程中经历时间较长。第三阶段，在不同模式上做跃迁，从低等级盈利模式往高等级盈利模式转换。”

　　在张丹华看来，目前正处于周期的后半场。“随着移动互联网红利消失，我们所处周期为中后场，而新周期仍未确定，包括人工智能、VR、物联网、IOT、新能源车、3D打印等均在竞争。”他进一步表示，组合的投资主线主要集中在新平台即吸引用户的硬件、人工智能、半导体、新能源汽车、云计算及创新药六方面。

　　看好六大行业

　　对于看好的六大行业，张丹华均做了详细介绍。尤其是云计算方面，他表示，“核心是IT基础服务能力的弹性公用，比如计算、存储和应用深刻改变了IT基础架构。”他强调，“很重要的一个概念是黏性，类似于移动互联网和微信的效益。未来，云计算将影响很多公司的估值。”

　　新平台方面，“周期中的第二阶段为平台变现，所有过程均可用同一方式来看，将新用户变现成转化率后成为新商业价值。不过，平台变现时需投资龙头企业中最大的公司。”人工智能方面，他认为需尤其关注算法、算力和场景三方面，缺一不可。“该行业的每次兴起都低于市场预期，但可以看好VR、物联网等相对真实并落地的领域。”

　　谈到半导体行业时，他说，此轮投资半导体是以符合实际为核心，目前主要投向为手机、比特币挖矿企业以及国内政府补贴支持的企业。“这轮半导体周期比此前长很多，比预期的规模也大很多，未来半导体行业规模将达到5000亿或6000亿。”新能源车方面，他说：“一方面，汽车行业有较长的产业链，从经销商与库存供应到电池、电机、电控等新能源车的主要配件，再到碳酸锂等各种材料，均显示出行业的带动力；另一方面，未来新能源车的渗透率会进一步提高。”

　　针对创新药，张丹华看好未来行业空间。一是行业变化从全球层面而言均有所改变，从化药到靶向药、生物药，再到免疫方向，根本性改变较大；二是医药领域的分工开始出现大幅度分离；三是国内相关政策出现调整。

　　如何选择相关标的？张丹华建议，首先需从宏观角度建立个人的标准或体系；其次，权益类资产皆看现金流贴现。港股、A股、美股或欧洲市场的权益类资产根本上并无差别；除上述偏行业的两点外，公司层面需重点关注。具体而言，在公司选择上，张丹华最关注六大方面，分别为空间、竞争、盈利、估值和成长性、管理层以及预期。

　　此外，张丹华特别强调，“技术维度是投资权益公司需避免的误区，商业实质是将制造的产品通过渠道进行销售，科技公司中的用户、营销、工业链管理等中间环节与其他公司亦是相同。一些领域中，技术使得产品拥有绝对竞争力。但在大多数领域中并不具备，例如医药领域中靠专利获取稳定收益。”