追逐确定性 基金经理止步寻“黑马”

　　在新增资金有限的情况下，机构对某一类股票愈发偏爱，就意味着其他股票流动性的进一步丧失。

　　当下众多基金经理最重要的投资策略便是追逐更多确定性。面对数量众多的上市公司，大海捞针般挖掘“黑马”，既耗时耗力，还十分冒险。有基金经理坦言，已逐渐放弃挖掘所谓的十倍牛股，将更多精力放在市值较大、业绩增长更加确定的公司。这一趋势的确立成为改变股市生态的原因之一，A股马太效应或愈发明显。

　　愈发偏爱大市值公司

　　中国证券报记者发现，越来越多的基金经理逐渐放弃对“黑马”股的挖掘，更加偏好在大市值公司中优中选优，追逐更多确定性。

　　这一趋势有数据支撑。从2017年开始，基金持仓集中度不断提高，在每期基金季报中，基金重仓的A股家数逐季减少，但平均A股流通市值不断上升。Wind数据显示，二季度基金重仓的A股家数为1573只，平均A股流通市值为203.32亿元；一季度数据则分别为1876只和169.48亿元。再看2017年一季度数据，基金重仓的A股数量为2369只，平均A股流通市值为129.26亿元。

　　“黑马”股的特点在于往往一开始会被市场低估，市值较低。华南某大型公募基金经理表示，这类股票股价爆发力较强，特别是当公司业绩大幅超出市场预期时，股价弹性巨大。即使业绩没有出现高增长，仅凭借关注度的提升就能带来估值的较大幅度提升。

　　曾有一批基金经理在过去几年中凭借挖掘“黑马”为基金持有人赚取了可观收益。“投资最令人向往的，便是能在一片迷雾中发掘真正的成长股。”尝过甜头的一位基金经理如此形容。然而，要在接近3500只股票的A股市场中发现“黑马”，对基金经理来说首先是个“力气活”。在大海捞针般选出所谓的“黑马”股后，等待也是一门必修课，因为你无法准确判断爆发期何时到来。按照上述基金经理的说法，往往需要等待漫长的时间，期间要承受考核的压力。

　　追求更高投资效率

　　上述趋势亦得到了多位基金经理的认可，但他们放弃发现“黑马”的原因各有不同。

　　就职于北京某基金公司的基金经理林钧（化名）说，虽然他曾偏好挖掘“黑马”，但当前从公司发展层面来看，“这是小概率事件。中小市值公司的净利润或收入水平规模小，它们要想做大，比五年前更难。”此外，较大一部分中小市值公司于近几年上市，不论是公司大小非的解禁、业绩靠谱程度都需要时间检验。“我的持仓里有小市值公司，但仓位不敢太重，大部分投资还是建立在对宏观、行业和公司理解的基础上。”林钧表示。

　　还有部分基金经理则是从投资效率角度考量这一问题。“对于规模大的基金来讲，市值小的企业流动性不高，买少了不赚钱，同时意味着更高的交易成本。从长期来看，挖掘一家二三十亿元市值的公司，等待它成为十倍牛股，成功的概率和投入产出比都非常低。”另一位公募基金经理说。

　　从另一角度来看，当前机构对优质龙头公司的偏好愈发明显。上述基金经理表示，现在更愿意从大市值公司里选择以前做得好、未来有很大可能性会越来越好的佼佼者。而海富通基金则认为，长期看这些龙头企业将成为中国经济的核心资产。在新增资金有限的情况下，机构对一类股票的愈发偏好，就意味着其他股票流动性的进一步丧失。

　　马太效应已显现

　　“虽然现在A股有接近3500只股票，实际上可供选择的不到1000只股票。”林钧表示，当前市场环境下，符合要求的投资范围不断收缩。

　　实际上，众多基金经理放弃挖掘“黑马”的行为成为改变A股生态的原因之一。

　　几乎从去年下半年以来，中国证券报记者采访过的每位基金经理都谈到相似观点：A股马太效应不断加剧，龙头企业竞争力强化、强者恒强的格局将延续。华南一位大型公募基金经理认为，从流动性溢价角度来讲，几十亿元甚至只有十几亿元市值的小公司会越来越边缘化。

　　“仙股”在A股市场出现也印证了上述观点。A股市场中最早集中出现“仙股”的时间是2005年至2006年，先后出现12只“仙股”。此后，直到今年，“仙股”才再度现身。8月17日，中弘股份报收于0.79元/股；而今年还有2月5日*ST海润开盘跌停，报收于0.87元/股。

　　林钧表示，这一现象的出现存在多重因素：其一，随着上市公司数量越来越多，会产生内生性淘汰机制；其二，监管越来越严格，一些违法违规的公司会逐渐退出市场；其三，资本市场国际化持续推进，外资偏好高盈利、质地佳、业绩好、经营稳定的上市公司，这一趋势在今年尤其得到强化。