近年来，随着一级市场被热炒，项目估值不断上扬，二级市场尤其是中小创板块却遭遇重挫，估值被不断杀低，一二级市场估值逐渐拉近。目前已有多家创投机构进入二级市场进行战略性布局，不少创投机构坦言一级市场项目太贵，“面粉贵过面包”现象出现在了创投领域。
价格出现倒挂
“一二级市场部分企业存在倒挂情况，面粉比面包贵，甚至劣质面粉比优质面包贵。”基石资本董事长张维说。
过去几年，一级市场创投行业格局发生了深刻变化。从一级市场发展看，VC/PE机构为顺应市场形势由传统“单一策略”打法转向新型“混合战略”博弈，更加注重全产业链布局。一级市场项目估值被不断炒高，再加上二级市场波动等因素影响，VC/PE机构退出获益呈现下滑趋势。向二级市场进军成为不少原本专注一级市场机构的不二选择。据中国证券报记者了解，目前已有多家机构正式宣布进军二级市场。
“目前市场上资金充沛，优质项目却十分稀缺。这导致优质项目估值水涨船高，与部分二级市场个股实际估值差异不大，以往通过一二级估值差就能套利的机会越来越少。不过二级市场总是存在一些被错杀的潜力股，在产业转型升级中，其成长性仍然值得期待。”深圳一私募人士说。
在另一深圳大型创投机构人士孙阳（化名）看来，从整个市场概念上来讲，一二级市场都是资产管理的重要品种，通常二级市场的管理规模是一级市场的几十倍。“一级市场是有边界的，比如我们愿意在一个项目上投10个亿，最终由于各种限制可能只能投4000万美元。但如果是二级市场，从交易量的规模来讲，是可以出更多钱的。”
以PE风格做二级
2017年以来，A股市场炒作气氛相较以往大大降低，价值投资理念不断深化，但依托于短期性投机套利机会的资金仍然实力雄厚。在此背景下，坚持长期投资的一级机构进入二级市场，其投资策略及风格值得关注。
“现在市场的炒作气氛仍在，进入二级市场后，我们的心态将更加谨慎。对一些看不懂的行业或公司，尤其是被一些资金热炒的板块，我们不准备去碰。”李明表示，目前他们的选股范围基本还是在公司此前覆盖的行业或领域之内，公司对这些行业或领域比较了解，唯一需要考虑的是在什么阶段买入或卖出。
“大部分企业依据行业的泡沫和福利成长，行业不好很快就退场。只有少数企业认真思考了研发、市场和管理等政策性的问题，持续在这方面进行投入，最终取得了发展的动力。”孙阳认为，做二级市场投资实际上跟一级市场投资的核心是一样的，都是选择最优秀的企业。
张维表示，基石资本将一级市场的逻辑自然延伸到二级市场，即使在二级市场投资也将继续保持“PE风格”：每项投资都一事一议，进行充分尽调。相关产品将设置长达3年的封闭期，没有一种长线心态是把握不住机遇的。
他认为，在对企业的理解上，一二级市场彼此相通，投资出发点都是来自企业成长。此外，部分个股因方方面面的因素被错杀，但只要其成长性还在，未来仍有可能带来不错的投资回报。
