前海联合基金：二季度有望迎估值修复

　　中证网讯（记者 王蕊）日前，前海联合基金在2018年春季宏观策略中指出，相机抉择的政策推动下，经济系统性风险有望降低，而在外在环境不确定性持续提升背景下，内在结构调整时间客观上也需更长更充分。二季度有望迎来预期改善修复估值的投资机会。风格判断上随着MSCI入市临近市场先趋于均衡，而后随着中报预期明朗板块间分化有望再加剧。

　　增速放缓风险可控

　　前海联合基金表示，进入2018年，政策层面控制宏观杠杆率、补短板、减税等均取得突破性进展，供给侧改革正在进入第二个执政周期的高阶版。与此同时，国际环境恶化，贸易摩擦增多，并正在往技术领域蔓延，使得改革的外在不确定性因素增加，使得经济和投资都面临着更大挑战。

　　“参照过往经验，在贸易争端增加趋势的背景下平稳过渡关键在于保持合理的杠杆率，实现经济结构的健康稳健调整。”前海联合基金指出，可以预见，随着贸易争端加剧，出口下拉经济不可避免，人民币升值压力加大或是大概率事件，政策需考量的因素更加复杂，定力受到考验。

　　前海联合基金认为，在当前的政策预期下，判断整体经济增速放缓，但风险相对可控。出口存在下拉风险，投资维持低位，消费空间仍足够宽广。虽然扩大进口是大势所趋，关键产品贸易关税面临向上调整压力。但随着“一带一路”的开展，其净出口额已经占到整体净出口金额的45%左右，给整体出口增速以一定稳定器。控制降低宏观杠杆率客观上要求投资增速低于名义GDP增速。有保有压的推进结构性去杠杆和培育新兴动能两不误。

　　估值业绩逐步匹配

　　据前海联合基金分析，消费在整体经济中的占比持续提升，且结构性变化明显。全年经济判断消费比2017年增速略有抬升，出口和投资增速略降，全年GDP在6.58%。利率水平与名义GDP增速方向性吻合，今年有见顶回落态势。但结构性去杠杆，对相关领域的融资将会有较为严格的限制，对于政策上需要扶持的制造业、小微企业等则边际上有放松需求，但属于精准滴灌。CDR发行体量控制节奏下总量风险可控，且有利于创新成长板块估值体系向国际靠拢，有利于研发投入较大的企业价值重估。

　　当前整体市场估值与业绩增长逐步匹配，二季度市场有望迎来政策转暖带来的预期修复机会，尽管政策底不意味着市场底，但偏向于风险溢价提升最快的部分或正在过去。风格上偏向于较为均衡。一方面，沪深300特别是MSCI成分股的资金回报水平（ROE/PB）在6%至8%，部分金融周期龙头企业分红收益率水平较为可观，悲观预期下存在修复空间。另一方面，中小创龙头公司PEG在1至1.5倍水平，关键业务指标向好的趋势下估值仍有对标提升的空间。预计将随着MSCI入市临近先趋于均衡，后随着中报预期明朗板块间分化有望再加剧。

　　前海联合研究发展部执行总监王静指出，“天下没有新鲜事，从加杠杆到去杠杆、贸易争端加剧、新旧动能转换是上升国在生命周期中均需面临的历史脚本，不疾不徐，有条不紊，期待这一回的主角从容淡定的演绎”。