清和泉资本：2018年A股主题词“效率驱动” 看好消费和高端制造

　　中证网讯（记者 康曦）1月16日，私募北京清和泉资本管理有限公司（下称：清和泉资本）发布2018年度策略报告。2017 年A股关键主题词是“漂亮 50”，清和泉资本认为2018年将是效率驱动。从中长期来看，未来 5-10 年A股有望进入历史性的黄金发展阶段。同时伴随着中国的不断崛起，消费服务和高端制造行业将脱颖而出。

　　进入效率驱动阶段

　　传统经济学将经济增长的驱动要素分为：劳动力、资本和效率。中国自加入WTO 之后，利用劳动力优势使得制造业迅速崛起，进出口总额占全球首位，这段时间经济增长主要靠劳动力驱动。2008 年金融危机以后，随着财政政策的刺激和金融环境的放松，资本投入成为中国经济增长的主驱动。

　　然而人口红利的结束导致过去十年劳动力成本上升了一倍，资本的不断释放导致企业杠杆率位居全球高位，靠劳动力驱动和资本驱动的增长模式面临终结，清和泉资本认为，经济增长的驱动方式已转换为效率驱动。效率驱动是指通过技术进步、创新、管理模式等方面的提升，在劳动力、资本投入量不变的情况下提高生产量的要素。

　　进入效率驱动阶段，股票市场的吸引力将大幅增加。一是效率驱动对应着经济动能转换，传统实体经济的投资回报率势必下降，与之对应的是股权类资产吸引力的上升。当前中国金融资产居民占比仅不足15%，而美国占比高达 32%；二是各行业增速明显放缓，但集中度提升进程加快，行业龙头受益于资源优质和技术壁垒，其盈利能力和市场份额的有效扩大导致强者恒强；三是因为分化严重，市场对投资专业性要求的提升，使得去散户化的进程加快，市场稳定性有所提高。

　　选择好企业和好价格

　　综合分析，清和泉资本认为未来5-10 年股市有望进入历史性的黄金发展阶段。从投资方向看，消费服务和高端制造行业将脱颖而出。

　　清和泉资本之所以看好消费服务，是因为消费对经济贡献率在不断提高。过去10年中国的最终消费对GDP的贡献率从44.1%上升至64.5%。当前中国消费率仅为39.3%，与发达国家60%的平均水平相比具有非常大的提升空间，未来潜力巨大。

　　中国的高端制造能力也在不断增强。数据显示，2007年以来中国在最复杂的100种产品的出口份额增长两倍多，从1.5%提升至4.2%，已经大幅领先于韩国的3.4%和印度的0.4%。

　　具体从个股来看，清和泉资本认为投资者应该关注两件重要的事：第一件事是选择好企业。好企业的特征是业务具有超过同行的竞争力，由于壁垒高，竞争力能够长时间维持。另外，还要具有踏实专注、产业精英、稳健做事的管理团队。

　　第二件事是选择好价格。价值投资中的一个重要环节是判断价格是否合理。衡量企业价值，不仅要关注估值，还要关注资本回报率（ROIC）。资本回报率是指投出或使用资金与相关回报（回报通常表现为获取的利息或分得利润）之比例，它能直观地评估一个公司的价值创造能力。