北京源乐晟曾晓洁：市场短期将由单边下跌转为震荡

　　中证网讯 4月23日，由中国证券报社主办、国信证券协办的“第七届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”在深圳举行。北京源乐晟资产管理有限公司总经理曾晓洁表示，股市的波动来自盈利和估值的驱动，近年来A股市场的波动更多来自估值的波动。市场短期将由单边下跌转为震荡，中期市场则将重回阿尔法。长期来看，居民资产配置结构变化将带来长期牛市。

　　他认为，股市的波动来自盈利和估值的驱动。近年来EPS和股市震荡相关度较低，而A股市场的波动更多来自估值的波动。过去数年A股估值剧烈变化的结果就是牛市的形成，究其原由在于三方面：一是央行提供宏观面过剩流动性；二是传统经济转型，股票市场、私募股权等直接融资为创新提供资金支持；三是国企改革及法制体系完善等改革预期，提振投资者信心，风险偏好提升。

　　他认为，市场短期将由单边下跌转为震荡。估值水平方面，经过市场几轮大幅度调整，部分行业和个股已逐步进入估值相对合理的区间。具备成长前景的股票经过基本面的跟进后，也会成为不错的投资机会，估值水平的回归为精选个股提供了空间。而市场情绪经过半年以上的调整，市场情绪逐渐平稳，恐慌指数中枢下移，接近常规市场水平。

　　他认为，市场中期将重回阿尔法。盈利层面来看，发展的压力仍然存在，宏观经济弱复苏。股价的增长不应该有非常大的下降波动，但是中间不乏有很多企业的盈利增长超过整个行业或者是整个经济的数据。估值层面来看，部分板块估值仍处于较高位。包括金融、地产及必需消费品在内的部分板块估值已经回落至均值以下乃至历史低位，然而创业板、壳资源估值中枢仍然相对较高。风险偏好层面，资金正向流入，初现小幅回暖。

　　他认为，长期来看，居民资产配置结构变化带来长期牛市。目前在中国居民的资产配置中，房地产占比接近70%，而发达国家富裕家庭持有的比例平均低于38%，与日本上世纪九十年代房地产泡沫高峰期相当，相比之下股票资产配置比例仅为4%。预计未来中国居民资产配置将更多地从房地产市场转向股票投资。

　　操作上，他认为，投资者首先应该恰当择时，除了右侧交易外，考虑增加左侧交易。当前资本市场的参与者已经出现变化，绝对收益资金已经逐渐占据主导地位，而多数绝对收益资金都是右侧交易，此时左侧交易的价值凸显。同时，需要调整预期收益目标，拉长投资期限。全球总体趋势是资本回报率在下降，高收益资产的波动在加大，拉长投资期限更能获得超额收益。再者，需要精选个股。虽然市场有些板块和个股估值偏高，但是确实也通过研究发现大量估值相对合理，具备安全边际的股票。上证3000点附近，如果降低收益率预期，通过选股的方式，一定可以取得正收益。选股思路方面，应该放弃风口的“猪”，抱住地上走的“牛”。