民生证券郑平：2014年传媒行业八大主题投资机会

　　4月13日，中国证券报社主办的“大变革时代的投资策略——2014中证金牛投资分享会”在深圳举行。民生证券传媒行业分析师郑平在分享会上表示，2014年传媒板块有八大主题投资机会，一是网络渗透率提升带动互联网彩票市场井喷，二是国企改革、特殊管理股制度将带来出版、有线等国资整合。三是手游行业超预期增长，四是电视主机游戏强势回归，五是移动视频，六是关于OTT，我们觉得今年OTT是爆发性增长年，七是互联网在线教育，八是对外文化贸易的崛起。在这八个投资机会中，有几个还没有遭遇过市场的暴炒，一是电视游戏，二是对外文化贸易，三是特殊管理股制度。以下是他的发言实录：
　　主持人：听完曾总的演讲，我有一个感觉，刚刚他说去年大家随便买一点股票都可以涨，我称之为乱枪打鸟，但2014年恐怕要开始考验真功夫了，正如曾总所说蓝筹的内涵是永恒不变的，但随着时间推移，里面的结构一定会发生变化。具体标的，曾总提到传媒行业，他看好以传媒行业为代表的现代服务业，手游、影视、电商这一批传媒股票是2012年、2013年最火爆的板块，这里不能忽视的背景是2011年10月18日十七届六中全会将深化文化体制改革提到前所未有的高度，这源于我们对大国崛起的经验总结，历史上的大国崛起都伴随三个输出：货币输出、产能输出、文化输出。前两个输出往往交织在一起，是硬实力的象征，而后一个输出，代表一个国家的软实力。下面我们就有请民生证券传媒行业分析师郑平，为我们剖析一下如何紧紧抓住中国软实力上升过程中的投资机会。
　　郑平：各位投资界的朋友，大家上午好！很高兴主办方能给我这样的机会，在这里和大家交流一下我们近期对于传媒行业的观点和看法。正如李总、曾总所谈到的，整个行业发展归结为几个词，一是转型，一是分化，所以我今天的主题也是围绕着这个展开。归结到板块的投资策略，我觉得核心点就两个，一是能不能买，二是买什么。先简要回顾一下关于2013年初开始的这一轮传媒的牛市，从数据上来看，2013年初到去年10月9日，传媒经历了一轮气势磅礴的上涨，指数大概上涨144%，沪深300下跌2.8%，这也是为什么传媒在过去一年成为大家探讨的话题，用一句话来说就是我和我的小伙伴都惊呆了。
　　去年10月9日传媒触及高点之后，整个行情陡转直下，大家担心传媒行情是不是结束了？这个问题在过去半年我也经常被人问及，今天我们来探讨关于传媒行情的牛市是不是终结了。
　　先看一下美国传媒行业的发展，以史为鉴，可知兴替，他山之玉可以攻石，虽然美国市场跟我们不太一样，但对于传媒行业的发展来说，后面对应的规律还是大体相同的。刚才丛主任提到大国的崛起伴随着硬实力和软实力的崛起，传媒行业承担的就是软实力的输出。我们看美国市场的发展，美国传媒行业的行业基本上持续了将近一百年的历史，这个历史可以划为三个比较清晰的阶段，分别是：上世纪20年代-50年代，传媒萌芽，独立发展；第二个阶段是50年代-90年代，基本上是美国发展壮大，独霸全球；90年代至今是全球多元化文化竞争的阶段。这三个阶段背后的特点是什么？我把它归结为三点：一是科技进步带来商业模式的转型升级，二是国家经济结构的更新换代带来文化产业的升级，三是国家意志，特别是政策上的扶持。
　　美国传媒的发展有三个非常显著的特点，第一阶段是20年代-50年代，崛起的是电影业，原因就是我们后来谈到的口红效应，经济大萧条阶段，消费者更愿意走入电影院寻求精神的慰藉，所以经济大萧条之后，好莱坞迎来二十年的黄金发展期。第二个阶段是50年代-90年代，崛起的是电视行业，原因在于电视普及率的提升，伴随着电视普及率的提升，电视行业向全球输出，这里面有两个很重要的因素，一个因素是体现国家意识形态，把美国文化对外扩张，另一个因素是自由主义，简政放权，更多的交给市场去发展，特点是文化产业繁荣发展，行业出现兼并重组，说到这里大家可能联想到我们目前在做的事。第三个阶段是多元文化竞争的阶段，更多的是各个国家的觉醒，原因是大家觉得强势文化可能会对弱势文化进行冲击，同时全球化也会带来文化的同质性，日本、韩国在这个阶段纷纷主推国家文化产业，并且向全球输出，这个阶段整个行业实现集群化发展。
　　从美国的发展历程，以及结合过去一两年传媒行业上涨的特点来看，我觉得后面有三大动因：第一个动因是政策，我们经常会提到传媒的投资更多是政策驱动，也许在过去三年是这样的情况，但是从去年开始，这个因素已经变为第二位了，而不是主要因素。第二个动因是业绩，传媒行业业绩增速非常快。第三个动因是外延扩张并购。除了十七届六中全会、十八大及文化产业的“十二五”规划之外，今年陆续又出台了一些新政策，包括加快发展对外文化贸易，还包括促进文化和其他行业融合发展，这些纲领性文件在后续阶段会陆续出一些细则，所以我认为政策利多仍然存在。再看一下业绩，已经披露的2013年年报中，业绩增速超过30%的有24.2%，而增速在0%-30%的有63.6%，我们现在看到的龙头个股，包括省广股份、蓝色光标、掌趣科技仍然非常快。并购方面就毋庸置疑了，去年大家觉得是个股的机会，但下半年大家突然发现是板块的机会，原因是IPO暂停，有一些PE急欲退出。从行业发展来看，本身行业有内在整合的要求，2014年我们觉得这方面应该还会持续，原因是PE的退出仍然还在主导这个市场，本身行业集中度的提升也是长期趋势。甚至我们最近发现很多并购的体量已经远远超过过去一年，按照我们目前的测算，很多标的原来的收购额基本是10亿以下，今年已经出现了好几个十几亿甚至几十亿，最大的甚至高达60亿，所以我们认为2014年推动板块上涨的东西仍会存在。
　　刚才简要分析了三大动因，再重点分析一下传媒行业的业绩，这也是我刚才提到的，政策第二，业绩第一，做投资更多的还是看业绩释放的增速。2014年-2015年，我们截取万德的数据，基本上大家对于板块的认识比较快，2014年营收增长29%左右，净利润有34%左右，2015年净利润增长还有25%，这里面更多的都是内生增长，如果加上外延并购的话，我相信速度会更快。这其实也是在回答另外一个问题，过去的2013年，留下最深印象的应该是影视传媒这个子板块，以华谊兄弟和光线传媒为代表，2014年我个人倾向于认为互联网板块会有更多机会，原因就是业绩增速非常快。大家应该有印象，年初基本上在朋友圈或传媒大家完全了一次洗脑，就是怎么用互联网思维提升或改造传统产业。
　　2014年一季度传媒个股业绩增速，如果从数据统计来看应该会强烈刺激市场的眼球，包括我们看到一些龙头个股增速非常快，华策影视有70%-90%的增长，蓝色光标有115-140%的增长，华谊兄弟是110-140%的增长，等年报和季报逐步披露以后，市场的眼球还会重新回到传媒板块上，现在传媒板块已经不是炒作的概念，而是会实实在在落到业绩层面。

　　2014年八大主题投资机会
　　有些主题是大家耳熟能详的，有一些主题是我们最近的思考。一是网络渗透率提升带动互联网彩票市场井喷，二是国企改革、特殊管理股制度将带来出版、有线等国资整合。三是手游行业超预期增长，四是电视主机游戏强势回归，五是移动视频，六是关于OTT，我们觉得今年OTT是爆发性增长年，七是互联网在线教育，八是对外文化贸易的崛起。在这八个投资机会中，有几个还没有遭遇过市场的暴炒，一是电视游戏，二是对外文化贸易，三是特殊管理股制度。
　　接下来针对上面的主题进行更深入的问题，不是面面俱到，主要选取其中三个行业，我个人认为看的时间可以更长一些的投资机会。
　　首先和大家分享手游行业，可以说手游行业是移动互联网中高增长最为确定的子行业，按照目前公布的数据来看，2013年的市场规模会达到112.4亿，相对于2012年实现了接近250%的增长，掌趣科技、中青宝有非常好的涨幅，其推动因素也正在于此。我预计2014年这个行业仍然会超市场预期，现在普遍预期大概是240亿，也就是将近120%的增长，但实际上我们看到今年有更多渠道和平台加入到这个平台当中，这些所谓的竞争者、经营者主要包括百度、腾讯、阿里、小米、360，在他们的推动之下，我判断手游行业的规模有可能实现280亿的规模水平，同时有150%的增长，甚至更快，有可能达到200%的增速，今年其实手游行业还是值得大家重点投资的板块。
　　第二个主题重点推介电视主机游戏。为什么电视主机游戏会是很好的投资板块？原因就在于这个市场在2000年之前是真实存在过的，而在2000年之后由于国务院禁止令，禁止销售游戏机，这个市场的存在就变为非法，整个市场在国内是从有到无，而2014年国务院又发了一个新的规定，允许上海自贸区有新的政策，也就是说游戏机的销售又变为合法的市场。一个市场从有到无、从无到有，它的增速会非常快，我们曾经做过测算，世界上主流的微软XBox、任天堂的Wii和索尼的PS，一年的销售有2000万台，主机销售大概有250亿的销售规模，游戏内容大概有225亿，预计未来一年，这个时点可能会在6月份启动，大概会有40亿的市场规模，经过3-4年应该能够做到将近400亿的规模水平，这样的投资机会我想大家应该重点关注。
　　为什么这个市场会出现接近500亿的市场规模？2000年之前，我们认识电视主机游戏主要是任天堂FC，当时这个市场上任天堂在全球销售接近6200万台，而国内有一个山寨产品“小霸王”，他在国内销售300万台，实际上最终累计销售已经超过2000万台，中国和国外相比，大概是三比一的比例关系，跟我们测算市场规模还是基本相当的。国内的终端厂商，包括华为、中兴最近也都发布了主机游戏，包括主机硬件，最快这个市场会在6月份启动，标志性事件就是百视通与微软的合作，根据我们对公司的核算与对行业的了解，最快会在6月份合作推出机遇XBox技术的主机游戏，这种机会可能很快会到来。
　　刚才还提到大国的崛起，实际上就是软实力的输出，未来十到二十年，软实力的崛起是必由之路，中国是一个贸易大国，从2013年的数据看，基本上进出口贸易额接近26万亿，而从核心文化产品进出口数据来看，仅有270亿、280亿的规模，也就是在对外贸易中，文化产品和服务占比只有千分之一，按照这样的发展态势来看，其实和大国崛起的要求是不相匹配的，我们反观国际市场国家文化贸易的占比情况就能看到中国文化对外输出的潜力非常大，日本、韩国都超过了中国，所以我们觉得这个市场空间非常大。
　　刚才分析了对外贸易的数据，从图上看是连年在增长，其实这里面有一些统计口径的误差，主要原因在于版权贸易，如果加入版权贸易，其实我们是很严重的贸易逆差，举个例子，我们现在文化产品的输入与输出比是三比一，我们对欧美的图书进口比是100比1，国外在国内的文艺演出以及我们出口到国外的比例大概是10比1，所以文化贸易未来十年会在中国国家战略中成为非常重要的政策发力点。
　　在这样的背景之下，外向型文化企业的崛起正当其时，从我们现在跟踪的公司来看，包括四达时代已经在非洲拿了宽带、有线的牌照，华策影视已经推动了华策频道在全球的落地，华谊兄弟投资的Studio为公司一起开发好莱坞大片。整个市场对于这一块的认识还不是特别深刻，值得各位朋友进行重点关注。
　　刚才着重分析了我们非常看好的主题，接下来回答买什么？我们最看好三家公司，第一家公司是奥飞动漫，奥飞应该是中国最有可能成为迪士尼的一家公司，原因就是它手中握有非常有价值的动漫形象IP，包括喜洋洋与灰太狼、铠甲勇士、巴啦啦小魔仙、开心宝贝。围绕这些动漫形象，公司正在开展包括移动互联网、手游的拓展，移动互联网主要集中在移动视频上，家里有孩子的朋友应该都知道关于“爱看动漫”APP终端，在国内用户已经拓展到4000万。周五他公布了对外投资，收购了魔屏，魔屏是移动动漫非常有竞争力的平台，去年到现在他收购了哈邻网络、Lakoo等，所以今年他要实现的是如何和漫游互动。在电影方面以前他纯粹是试水，去年至今，公司每年都有3-4部电影上映。
　　再分享一下关于近期的《雷霆战机》的数据，《雷霆战机》是公司收购的公司开办的，目前日充值流水峰值已经达到1500万，这一水平相当于《天天酷跑》的峰值水平，《天天酷跑》在最高的6月份月充值达到3亿，可见手游的发展会超过大家的想象，原因是手机从原来的功能机变为智能手机，用户群体渗透率的提升比我们想象的更快。
　　从估值角度来说，奥飞动漫2014年-2016年分别是0.79元、1.13元、1.52元，我给出强烈推荐的评级，如果快的话，这个公司未来5-10年市值会达到一千亿。
　　第二家公司是华策影视，去年大家的焦点主要放在电影，包括华谊兄弟、光线传媒，今年的重点是不是可以放在华策影视的电视剧上？原因就在于市场对于电视剧行业悲观的预期已经体现在现有股价中，同时我们发觉大股东崛起软实力的输出，电视剧节目是非常重要的载体，美国政府在上世纪50年代-90年代也是遵循了这一策略。华策今年做得最多的事就是如何实现电视剧输出，它在全球大概30个国家逐渐和主流电视台建立合作，播出华语电视剧，今年他带了22部作品到香港参加影视节，其中一部是《大唐贤后卫夫子》，获得了认可，今年他的海外销售额会大幅提升。后来推动它更快增长的逻辑就是它不仅现在做电视剧，还在进入广告及电影领域，电影这一块大家比较熟悉，之前阿里推出的《小时代3》就是由华策影视主投的。2013年-2015年的利润增速是非常快的，2013年是0.45元，2014年是1元，2.15元应该是1.25元，给予强烈推荐的评级。
　　第三个公司是雷柏科技，从去年下半年开始整个公司的战略发生了非常大的变化，提出转型为综合互联网平台公司，从硬件外设向手游、OTT、电视游戏领域转型，现在公司加快了对外投资的力度，去年收购了乐汇天下两款产品（口袋海贼王、口袋忍者），在360手机助手主办的2013年中国手机游戏软件排行榜评选活动中获得最卖座游戏奖和年度黑马奖。他希望把安卓游戏完美的移植到电视游戏上，公司擅长硬件体验度非常好，再加上手游匹配度非常高，所以我们非常看好它在电视领域的拓展。公司在OTT这一块，从去年到今年和CNTV合作，拿到牌照和资源，它最重要的竞争就是销售，机顶盒今年会有放量的态势。补充说明一点，它带有电视游戏功能的盒子RATV2代在4月份会出货，市场会有很好的预期。
　　对于公司业绩的判断，去年基本上是业绩低谷，大概只有0.12元，今年到明年的增速我们测算有0.72元和1.06元，所以给予强烈推荐评级。
　　我的演讲就到这里。谢谢大家！（更多观点请点击相关专题链接：http://www.cs.com.cn/hyzb/jnsm2014/）