全国中小企业股份转让公司发布的数据显示，上半年新三板市场累计披露收购报告书122次，交易金额合计228.63亿元，同比增长29%。其中，上市公司成为收购方“主力军”。
从被并购挂牌企业情况看，头部效应渐显，盈利状况好且增长能力强的企业成并购热门标的。同时，A股公司的并购策略发生变化，受让股权比例有所下降，且并购拟摘牌的挂牌公司比例有所降低。业内人士指出，在资金趋紧的情况下，上市公司倾向于广撒网、多并购。
□本报记者 黄灵灵
并购逻辑出现变化
今年以来，并购总体规模上升，但并购交易平均金额以及受让股权比例均有所下降。分析人士指出，这反映出上市公司并购逻辑出现一些变化。资金趋紧，同时新三板可选优质标的众多，上市公司选择降低对单家公司的股权控制比例，便于广撒网多并购。
广证恒生新三板研究团队数据显示，2016年同期平均案例交易金额为4.65亿元，2017年同期为5.95亿元，而2018年为3.6亿元，同比下降65.28%，且受让股权比例有所下降。
周运南对中国证券报记者表示，并购平均交易金额下降原因可从两方面分析：首先，新三板流动性困局导致挂牌企业市盈率下行，进而影响挂牌公司被并购时估值的议价能力；其次，上市公司不再追求收购百分之百股权，收购的股权比例整体下降。
陆彬彬指出，从已经完成并购的案例来看，被收购挂牌企业平均估值水平从2016年至今呈现逐年下降的趋势。具体而言，2016、2017年全年平均有效PE均值为25.92与24.55。2018年目前完成案例PE均值为18.16，与2017年全年相比下降23.63%。
对于受让股权比例下降，周运南认为这与新三板企业股权结构有关。挂牌公司股权比较分散，各股东对收购价持不同意见，决定了上市公司难以实现100%股权收购。另外，在新三板退出渠道不畅的情况下，挂牌公司大股东或原始股东为优先实现自身利益的最大化，可能通过对赌保证自己先行退出，而其他中小股东可能因无法提供对赌，股份难以让上市公司收购。
周运南表示，在并购行情火热的背景下，上市公司为追求收购成功概率和效率，可能只要求可以并表即可，不再强求并购标的成为全资子公司。“这也反映出对新三板市场的认可，挂牌企业可以借助新三板继续独立发展壮大。”
张驰则认为，受让股权比例下降，主要由于今年以来上市公司资金紧张。“在资金有限的情况下，减少对并购企业的控股比例。同时，新三板企业估值较低，可选优质标的较多也是重要因素。减少对单家企业控股比例可以腾出资金，便于扩大并购版图。”
“受让股权比例下降，反映出上市公司并购理念发生变化。给挂牌公司管理层预留更多股份，可以更好地依靠被并购团队自身的力量。”张驰表示，从这个角度而言，并购变得更加成熟。
