天奈科技 纳米级碳材料领先者

　　经历三轮问询及回复之后，天奈科技在科创板首发上市申请将于7月15日接受审议。公司此次拟募集资金8.7亿元，民生证券为其保荐机构。

　　行业高增长

　　天奈科技成立于2011年，主要从事纳米级碳材料及相关产品研发、生产及销售。主要产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。

　　碳纳米管作为一种新型碳纳米材料，目前主要作为新型导电剂应用于锂电池领域。公司作为全球最早通过导电浆料将碳纳米管导入锂电池的企业之一，自成立之日就致力于碳纳米管大规模量产及下游市场的开拓应用，积累了大量的生产经验和客户资源。据高工产研锂电研究所（GGII）统计数据，最近两年公司碳纳米管导电浆料产品销售额及出货量均稳居行业首位。当前，公司拥有碳纳米管粉体产能750吨/年，碳纳米管导电浆料产能11000吨/年。

　　招股说明书显示，公司主要客户包括比亚迪、ATL（新能源科技）、CATL（宁德时代）、天津力神、孚能科技、欣旺达等锂电企业。在导电塑料领域，公司和SABIC、Total、Clariant和Polyone等知名国际化工企业开展合作，碳纳米管导电母粒产品得到部分客户认证。2018年，公司前五大客户销售占比达到57.46%。其中，第一大客户比亚迪占比达到34.71%。

　　受动力锂电池市场快速增长带动，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场维持高增长。根据高工产研锂电研究所数据，2018年全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场需求量为3.44万吨，产值达8.8亿元，碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域渗透率为31.8%；预计到2023年碳纳米管导电浆料渗透率将达到82.2%，碳纳米管导电浆料需求量将达到19.06万吨，产值将达到47.9亿元。未来五年需求量复合年均增速为40.8%，产值复合年均增速为40.3%。

　　目前，公司国内主要竞争对手包括深圳三顺纳米和青岛昊鑫。三顺纳米主要产品为碳纳米管导电剂，应用于锂离子电池领域；青岛昊鑫主要产品包括石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂，两者与公司业务高度相似。其中，三顺纳米和青岛昊鑫在国内碳纳米管导电浆料市场份额分别位列第二位和第三位。

　　招股说明书显示，公司拟募集资金8.7亿元，投向“年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目”、“石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”和“碳纳米材料研发中心建设项目”，投资总额为10.3亿元。项目达产后，公司将新增碳纳米管产能6000吨/年，导电浆料18000吨/年，碳纳米管导电母粒产能2000吨/年，石墨烯产能300吨/年；预计每年增加销售收入为17.64亿元，每年增加税后净利润总额2.15亿元。

　　客户集中度高

　　根据招股说明书，公司2016年-2018年度营业收入分别为1.34亿元、3.08亿元、3.28亿元。2019年1-3月，实现营业收入9589.31万元，同比增长80.46%，归属于母股东的净利润为2540.85万元，同比增长288.56%。

　　公司预计2019年1-6月实现营业收入1.6亿-1.9亿元，同比增长30.68%-55.18%；归属于母公司所有者的净利润为0.33亿-0.45亿元，同比增长52.13%-107.45%。

　　值得关注的是，报告期内，天奈科技业绩波动较大。2016年、2017年和2018年，公司净利润分别为975.12万元、-1479.97万元、6745.31万元；扣除非经常性损益后的净利润为521.17万元、1008.88万元和6486.70万元。保荐机构对此表示，2017年，公司扣除上述股份支付费用后的净利润较低的原因是由于2017年公司大客户坚瑞沃能出现经营危机，公司对其应收款项计提专项减值6979.52万元。剔除2017年坚瑞沃能对销售收入的影响，2017年公司营业收入金额为1.99亿元。2018年公司营业收入比2017年上涨64.28%，2017年公司营业收入比2016年上涨49.03%。

　　报告期内，天奈科技客户集中度相对较高。2016年至2018年，公司前五大客户销售金额占当期公司营业收入的比例分别为69.84%、71.08%和57.46%。公司表示，产品目前主要应用于锂电池领域，公司客户相对集中与下游行业集中度较高有关。若未来公司主要客户经营情况不利，降低对公司产品的采购，将对公司经营产生不利影响。