再获7.97亿大额补贴，不对当期损益产生直接影响
据公司公告，鉴于控股子公司乌镇旅游在世界互联网大会筹备中做出的突出贡献，为大力支持互联网大会配套项目的建设，桐乡市财政局对乌镇旅游给予补助7.97亿元。截至11月16日乌镇旅游已收到5.97亿元补助款。据企业会计准则第16号，上述补助与资产相关，不会对当期损益产生直接影响。据调研数据，乌镇互联网会展中心总投资额约10亿，已基本转固，假设按40年摊销，若全部补贴用于冲减会展中心账面价值，预计每年可降低折旧摊销费用2-3千万左右，长期对业绩有积极影响。
扣除补贴影响17-18年乌镇维持高增长
08年以来乌镇旅游每年均获得补贴，2013、2016、2017年分别获得1.23、1.91、2.61亿，其余年份约在0.1-0.4亿，均为古镇保护与旅游开发补贴，计入当期损益,增厚公司业绩。14-16年，乌镇净利润3.11/4.05/5.46亿，同比增10%/30%/35%，剔除补贴后净利润2.88/3.78/4.03亿，同比增51%/31%/7%，不考虑补贴，预计17-18年乌镇净利润4.79/6.31亿，增速19%/32%，维持高增长。乌镇已成世界互联网大会永久会址，积极带动当地互联网经济发展，对当地产业发展意义重大。此次获大额财政补助，彰显乌镇在区域休闲游市场地位显着，后续有望持续享受政策红利。
乌镇客单价仍有提升空间，古北水镇加强营销活动，客流提升在望
受益8月1日起门票提价（东栅提价20%、西栅提价25%），Q3乌镇客单价156元，较去年同期提升约10%。预计提价效应到明年仍有望持续显现；乌镇景区商务会议市场持续发力，商务会议类客人消费水平较高，将推动客单价增长。2017年11月古北水镇以明星王珞丹为代言人发布宣传片，后续有望持续展开营销活动，推广古北知名度；古北同时拟增强旅行社合作，加大中长线游客数量，带动客流持续提升。伴随夜游门票优惠等活动陆续取消，休闲娱乐项目不断充实，客单价仍有上涨空间；考虑固定资产投入接近尾声，折旧摊销趋于稳定，综合盈利能力亦有望持续提升。
两大古镇仍具增长潜力，维持买入评级
两大古镇仍具备增长潜力，同时乌镇与乌村、濮院客流联动可期；此外，公司与IDG、红杉共同发起的产业投资基金已备案，外延输出有望落地，打开成长空间。考虑此次补贴对当期损益无直接影响，尚未完全到账，暂维持原盈利预测，预计2017-2019年EPS为0.84/0.96/1.13元，维持原目标价和买入评级。
风险提示：景区客流增速不达预期、外延进展不达预期。
