事项：
克明面业公布17年三季报，1-3Q17实现营收16.0亿，同比增11.5%；归母净利1.0亿，同比增3.4%；扣非净利0.73亿，同比降7.3%；每股收益0.29元。测算3Q17实现营收5.8亿，同比增19.3%；归母净利0.3亿，同比降6.8%；每股收益0.09元。
投资要点：
3Q17净利低于预期。3Q17净利同比降6.8%，单季度净利率降至5.3%的低点，影响因素在于销售、管理、财务费用率分别提升2.0pct、1.8pct、0.9pct。
提价负面影响基本消除，3Q17营收增速加快。受16年底提价影响，消费者对价格敏感+渠道消化库存，1h17挂面销量下滑约4%。经过半年时间消化，提价负面影响基本消除，渠道库存逐渐走低，叠加面粉促销力度加大，3Q17营收恢复19%水平。公司区域上聚焦发展，以华东、华中市场为主，提升产品覆盖率与渗透率；产品上推出新品乌冬面，方便面、米粉等新品，进行多品类布局。往4Q17展望，节前旺季备货+可能进行面粉冲量，预计全年营收24.2亿，同比增12%。
毛利率同比走高，费用率增加压制利润回升。受益于提价、面粉价格回落、规模效应等因素，3Q17毛利率同比升3.8pct，达25.8%高点。公司17年重点开发安徽、湖北、江西等地区，短期市场扩张+新品推广+促销增加，3Q17销售费用率增2.0pct、管理费用率增1.8pct；短期银行利息增加致财务费用率增0.9pct。往未来展望，一方面公司通过成本控制+结构升级来提高毛利率；另一方面随着收入增长，费用投入比率可能下降，净利率长期趋势仍可提升。
员工持股看好未来发展，外延扩张仍有预期。公司公告两次员工持股计划：一期已完成，占公司总股本4.8%；二期持股计划占股本5.2%，尚未实施。两次持股比例约10%，增加员工经营动力，也表明管理层对公司未来前景看好。公司已收购五谷道场，利于发挥产品协同作用。未来具有外延扩张预期：北方市场大概率以并购扩张为主，虽过程曲折但方向坚定，已为并购做好准备，行业整合可能拉开序幕。
盈利预测与投资建议：我们略下调17年盈利预测，预计17-19年公司净利+6%、+20%、+22%，EPS分别为0.43、0.52、0.63元。最新PE为35、29、24倍。长期看挂面主业稳步增长，新产能投放毛利率逐渐提升，湿面新品爆发、外延并购落地均可能成为催化因素，维持“增持”投资评级。
风险提示：销售不达预期、原料价格上涨，食品安全事件。
