牛市如火如荼，为了保证员工持股计划的实施，不少上市公司频频上演业绩变脸。
歌尔声学（002241.SZ）4月24日推出员工持股计划草案，不过在此前后，其交出的业绩成绩单却令投资者大跌眼镜，不仅2014年年报、2015年一季报连续低于市场预期，就连具有前瞻性的2015年上半年业绩预告也不及市场预期。
歌尔声学业绩连续不及市场预期背后，究竟隐藏着什么样的秘密呢？
业绩连续低于预期
歌尔声学3月31日发布的2014年年报显示，公司全年实现营业收入126.99亿元，同比增长26.37%；归属母公司股东净利润16.57亿元，同比增长26.84%。从单季度来看，公司2014年四季度收入43.4亿元，仅同比增长13.84%，创近五年来新低。
根据Wind资讯，歌尔声学2010-2013年收入增速分别为134.70%、54.16%、77.91%、38.54%。
很显然，歌尔声学给出的这份成绩单远不及市场预期，中金公司3月31日发布的研究报告称，歌尔声学业绩低于市场预期。中金公司此前曾预计其2014年净利润能够实现34.9%的增长。
《证券市场周刊》记者注意到，歌尔声学2014年的毛利率、销售费用、财务费用均对业绩有正面作用，唯独管理费用拖累了净利润的增速。财报显示，公司2014年管理费用为11.3亿元，管理费用率同比增加1.71个百分点至8.9%，同比增长56.41%，远超收入增幅。
歌尔声学2014年管理费用大幅增加，主要是因为研发费用大幅增加57.91%至6.18亿元。
此外，2014年年报显示，包括研发费用在内，歌尔声学的研发投入当年高达7.73亿元，同比增长69.21%，达到营业收入的6.09%，也占到最近一期经审计净资产的9.28%。安信证券称，技术研发才是公司创新盈利之本，公司在业务转型期间依旧加大研发投入，其效果将在2015年显现。
屋漏偏逢连阴雨，继年报低于市场预期后，歌尔声学2015年一季度延续了这一趋势。4月24日发布的一季报显示，公司实现营业收入24.2亿元，同比增长15.49%，为2010年以来一季度最低；归属母公司股东净利润2.7亿元，同比增长4.63%，位于业绩预告的偏下限。
公司一季度业绩表现欠佳，除了收入因素外，中金公司分析称，主要是管理费用率达10.0%，2014年同期为9.5%，此外政府补助减少使营业外收入大幅降低106%，因而一季度税前利润同比持平，低于营业利润10%的同比增速。
“歌尔声学净利润增速低于营收，核心原因在于投入快速增大。”安信证券分析称，如固定资产投资增长89.33%，包括建筑土地，新的募投项目的投入；销售费用增长20.31%，销售费用的增长包括海外子公司，原来主要是销售性质，现在不断扩大，招募海外人才，不仅仅是销售，更重要是研发；管理费用增长 22.02%，有很大比例来自非常规项目，对基数较小的一季度影响会比较大。
另外，公司还于一季报中发布了上半年业绩预告，预计上半年净利润将同比增长-10%至10%，即2015年二季度增长-21%至14%，公司业绩未见好转趋势。对此，公司解释称，主要是为增强公司长期竞争力，公司加大市场开拓和研发投入力度，报告期内，相关投入费用增加。
疑护航员工持股
业绩连续低于市场预期背后，《证券市场周刊》记者注意到，歌尔声学在发布一季报的同时，还发布了员工持股计划草案。
根据草案，参与员工为公司管理骨干和业务骨干。家园1号资产管理计划的上限为10亿份，计划筹集资金总额不超过4亿元，按照1.5:1的比例设立优先级份额和次级份额，公司控股股东潍坊歌尔集团有限公司为持股计划优先级份额的权益提供担保；资金来源为公司员工的自筹资金及公司控股股东以其自有资金向持股计划参与对象提供的借款。
按照4月16日的收盘价33.48元/股计算，家园1号资产管理计划所能购买的歌尔声学股票上限约为2987万股，占公司现有股本总额的1.96%，不超过公司总股本的10%。
按照一般流程，公布员工持股计划草案后需要提交股东大会审议。通过定增认购的，需要再提交证监会审核，通过后才能实施，一旦实施就一次性完成；获得股东大会通过后，在二级市场购买的则可以直接购买，既可以一次完成，也可以分批购入，但需要在股东大会通过后6个月内完成，并定期（一般是1个月左右）公告购买进度。
因此，对于歌尔声学管理层及员工而言，从二级市场购买自家股票的价格越低，肯定越有利，而歌尔声学自2014年年报开始，业绩一直低于市场预期，无疑会影响到公司股价在二级市场的表现，将有利于此次员工持股计划的实施。
如前所述，歌尔声学业绩连续低于预期，背后的一个重要原因是费用所致，尤其是研发费用的大幅增加。对于上市公司而言，费用是调节利润的重要手段之一，公司管理层可以通过提前确认或延迟确认费用，实现这一目的。
延迟确认费用会增加当年利润，提前确认费用会减少当年利润，不过会对来年业绩产生积极的影响。尤其研发费用的资本化还是费用化标准比较模糊，容易受主观判断影响。研发费用资本化便可以增加当期的利润，而费用化一般表现为当期费用开销的增加，企业利润会被削薄。
除了费用外，收入放缓是导致歌尔声学业绩低于预期的另外一个重要原因。对此，安信证券发布的报告称，2015年一季度业绩增速是歌尔声学近几年的最底部，主要原因在于公司主动砍掉部分低质量业务。从这也可以看出，公司存在刻意控制业绩释放节奏的意图。
采用类似操作手法的上市公司并不在少数，比如主营儿童药的康芝药业（300086.SZ）曾于2015年1月26日推出员工持股计划草案，不过受限于流程及定期报告披露前不能购买等因素，在草案推出后的3个多月时间内都没能实施。而在此期间康芝药业股价却突飞猛进，在这种背景下，公司发布了一份令投资者大失所望的成绩单。
康芝药业4月10日发布业绩预告称，一季度发生亏损500万-800万元。值得注意的是，自2014年一季度以来公司业绩已经实现困境反转，2014年全年实现净利润5748.11万元，同比增长77.52%。此外，对于2015年的业绩增长前景，券商也非常乐观，而公司一季度业绩突然爆出亏损，其背后的动机着实令人生疑。
下半年或迎拐点
歌尔声学是国内电声器件龙头厂商，主营电声器件（声学模组、耳机）和包括3D电子眼镜在内的电子配件，2011年起显著受益于消费电子产品，尤其是以智能化等多种新技术推动的消费电子新产品的快速增长，苹果、三星、诺基亚、索尼等企业均是公司大客户，反映至业绩上，公司净利润2011年以来一直保持高增速。
财报显示，2011-2013年歌尔声学归属母公司股东净利润同比增速分别高达91%、71.79%、44.05%。
不过自从2014年以来，国内外宏观经济发展不确定性增加，部分智能消费电子产品增速放缓，影响消费电子产品的销售，导致公司业绩增速大幅放缓，2015年一季度收入增速创下2010年以来一季度最低水平。
为了寻找新的增长驱动力，歌尔声学开始战略转型。公司在2014年年报中表示，面对复杂的国内外经济形势，管理层审时度势，瞄准智能消费电子时代新的产业机遇，紧紧把握互联网同制造业融合的产业趋势，提出了向“大声学、可穿戴、传感器、精密制造”四大业务方向的战略转型。
“歌尔声学正在酝酿一系列新业务，这些新业务都会在未来1-2年孕育出来。”安信证券发布的研究报告称，虚拟现实、汽车电子、互联网智能音响、可穿戴设备与智能家居、MEMS与传感器将成为公司新一轮成长的驱动力。
“歌尔的现有业务大部分来自声学，随着虚拟现实HMD、可穿戴设备、智能家居和精密制造、MEMS 等新品类的崛起，预计未来声学和非声学将各占一半，”安信证券称。
对于歌尔声学未来增长前景，多家券商认为，公司下半年有望迎来业绩拐点。
“一季度业绩增速是歌尔声学近几年的最底部，公司在底部推出员工持股计划，坚定看好长期发展。”安信证券称，公司向新兴领域加大投入，在度过阵痛期后，将打开新市场为长期成长蓄力。
“多元化战略有望在2015年下半年开始收获，”中金公司分析师陈勤意认为，公司是LG、索尼、华为的可穿戴产品供应商，将是非苹果可穿戴阵营的受益标的，此外公司与楼氏电子就MEMS麦克风专利诉讼达成和解，将建立深层次的业务关系。
