机构之变
从一级市场走向二级市场
在一级市场募资较难，二级市场却能大肆融资的新格局下，PE更高的理想是在二级市场当策马奔腾者，不少PE机构、阳光私募已暗暗筹谋借壳上市
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在并购重组这一冗长的资本链上，中介机构的角色举足轻重，除了担当财务顾问等角色外，投行人士也为牵线搭桥而四处奔波。
李成(化名)今年四十出头，是个资深的投行老兵。说起2014年的寻壳经历，李成朝天花板吐了口烟圈，“忙啊。”他叹了口气。
从十多年前东方高圣的时代开始，李成就汲汲于并购市场。当年，投行的业务主流是IPO、股权分置改革，还有再融资。从首批保荐代表人资格开始，投行始终闪耀在IPO和“一夜暴富”的光环下。相对而言，成功率不高、类似走钢丝的并购业务并非主流。
2014年，格局变了。“成功的案例很多，上市公司股价上去了，优质资产得到了资本的平台。同时，时断时续的新股发行也是很现实的问题。”李成说。
与券商忙于抓取并购重组项目并行的，是PE机构、产业资本的蜂拥介入。统计数据显示，2014年约有90多家上市公司披露了与各路PE机构合作设立产业并购基金的公告。基金投向主要在TMT、文化传媒、医疗健康、高端制造等新兴产业领域。
PE通过上市公司并购而实现功成身退成为当下退出主流。有观点就此认为，这是IPO不通畅导致的短期现象。对此，海通创意资本董事长张赛美对上证报记者表示，过剩的经济造成了增长乏力，越来越多的传统公司希望在自己产业链上下游进行整合，所以并购成了中国经济大主题。“原来很多人以为是IPO不通畅导致我们(PE机构)采取这样模式退出，其实不是的，这是中国经济发展到了一定阶段必须要做的整合。”
德同资本亦看好后续的并购重组机会。2014年，该PE机构已经在五大领域分别与5家上市公司设立产业并购基金。德同资本创始合伙人邵俊给这种合作模式一个新称呼：“以退定投”。在投资项目之时，已经规划好了退出路径——卖给同行的上市公司。
“如果说上市公司的并购欲望是干柴，那么PE、券商的助推与撮合就是烈火。”一位投行人士如此比喻。不过，若仅停留于笑说与指责资本掮客与上市公司勾兑歪念“市值管理”之经，则有失偏颇。放眼未来五年，随着监管放松及大资管时代来临，打通一二级市场是有野心的专业投资机构必然路径。
最近通过梳理2014年A股83家并购失败案例并发布深度研究报告的PE合伙人杨晓湖，就建议上市公司切勿急匆匆启动并购，“纯粹做加法的并购都不可持续，上市公司的并购必须基于产业格局和战略规划才能取得整合及协同的乘数效应，才可能基业长青。”
“有实力有背景的PE，不仅仅是分羹并购利润，更有彰显资本意志之意味，实体经济的低迷与迷茫，提升了资本的话语权。可以说，中国进入了资本引导产业时代。”一位PE合伙人如此断论。这从“杨丽萍”资本漂流这一小案例可窥斑见豹。
2011年创立公司，2012年引入深创投，2013年洽谈借壳，2014年借壳未果转战新三板，杨丽萍公司在深创投的一系列资本“引导”下，短短2年时间，估值增长了10倍，同时还避免了一次A股触雷。
深创投西南大区总经理许翔，是最早慧眼识珠的人。他告诉上证报记者，最早接触杨丽萍公司是在2011年末，那时杨丽萍公司刚成立不久。2012年10月，深创投出资3000万获得杨丽萍公司30%股权，后者估值约1亿元。深创投进驻后，本来打算将杨丽萍公司推上A股主板，高调宣称将在3-5年内实现上市。但时运不济，当时恰逢IPO停滞，公司只好转道借壳，并选定了借壳对象山水文化(时为*ST天龙)。2013年12月，山水文化首度披露，重组标的资产初步定为云南杨丽萍文化传播有限公司及另一家文化旅游相关行业公司。
不过，这次谈判仅持续了2个月便泡汤。*ST天龙2014年2月26日公布终止筹划重大资产重组，原因便是其背后有上亿元债务未还。杨丽萍公司恰是在深创投的贴身辅助与把关下，惊险地避过了这个A股地雷。与山水文化“分手”后，深创投又力促杨丽萍公司登陆新三板。
当然，专业的大型PE机构并不甘心仅当并购“军师”。在一级市场募资较难，二级市场却能大量融资的新格局下，PE更高的理想乃是在二级市场当策马奔腾者。据上证报记者了解，不少PE机构、阳光私募均暗暗筹谋借壳上市。
PE意欲策马二级市场，也折射了他们对牛市的认可与期待。随着直接融资地位的不断提升，与之对应的将是社会财富的大搬家，股市将迎来空前繁荣时代。正是在此转折时刻，嗅觉灵敏的PE跑步进场。
“从世界范围看，社会财富守护和传承的长期最佳配置领域一定不是房地产，而是实业和资本市场。目前中国的实业吸收财富的能力有限，房地产吸收财富的局限性也日益显现，所以未来资本市场会吸引大量的社会财富。”朴易投资董事长尚志强如此预测。
可以预见的是，随着越来越多专业投资机构的深度介入A股，随着国资改革与资本市场密切结合，未来各种令人眼花缭乱的金融创新工具将不断涌现，这一方面增加了资本市场的广度和深度，另一方面也增加了复杂度。“加杠杆的方法越来越多、市场的波动性也可能会加大。”对金融改革与国资改革颇有研究的尚志强如此说。
