公司的主营业务是围绕制造业供应链管理，智能移动终端和智能电网三大下游行业，为客户提供离岸或在岸软件外包业务，收入的主要来源是供应链管理软件外包，占据了主营收入约50%的比重，近年来保持快速增长的势头，是丰通集团、波司登、百胜和苏宁等知名企业的长期软件外包合作伙伴。
与IBM合作成立智慧城市研发中心，技术和产品储备充足
润和软件是江苏知名的软件外包企业，公司在“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”等领域打造了具有一定市场影响力的高端软件外包服务品牌。
2012年6月，公司与IBM公司签订了合作协议。主要职能包括：推动智慧城市、物联网及云计算领域的技术创新与实现；建设智慧园区智能分析中心和企业云服务软件平台；展示基于IBM技术的智慧城市、物联网、云计算、智能分析等技术领域的综合解决、应用方案；通过技术展示与市场销售相结合，支持IBM与润和软件建立在苏皖地区的本地化软件产品业务拓展平台和销售中心；引入合作伙伴扶植计划和渠道大学，实现对客户和渠道经销商的培训与技术支持；对区域内软件企业进行认证等等。
我们认为，公司与IBM将建立独立的产品展示中心，并承接独立的研发任务，目的是将公司的行业知识与IBM的中间件技术基础结合，形成行业解决方案。销售方面，IBM的产品是比较难卖的，产品是标准化的，比较底层的，需要结合行业和企业的特定需求进行二次开发，才能形成应用，因此，牵手润和的合作模式有利于IBM的产品最终“落地”。润和与IBM合作的主要目标行业是围绕餐饮连锁，江苏与安徽的智慧城市方向。与IBM的长期合作将有助于润和提升自身的技术能力，承接大型项目的能力和孵化自身的解决方案产品。两家公司的合作协议规定，两者联手定制的最终产品的知识产权属于润和软件。
经过2年来的技术合作与研发投入，公司与IBM合作成立的智慧城市研发中心，成功孵化出了一系列立足于苏皖本地化智慧城市需求的产品线。在平安城市、电子政务和智慧旅游三大核心领域，公司的产品体系不断完整，成功开拓了南京地区的发改委、交通局、税务局、青奥组委会等政府部门的优质客户，说明了公司的智慧城市产品和技术能够支撑城市级的应用。
结论：润和与IBM的合作，在技术和产品两方面填补了公司原先在智慧城市领域的空白。智慧城市研发中心成立以来，成功孵化出了包括平安城市解决方案、电子政务解决方案和智慧旅游手机游戏在内的一系列成熟产品，为公司将来承接南京乃至苏皖地区的智慧城市后续订单奠定了良好的基础。
收购江苏开拓，进一步提升智慧城市解决方案的提供和实施能力
2013年7月23日，润和软件与江苏开拓的股东签署了《关于对江苏开拓信息与系统集成有限公司增资并收购股权的协议》。润和使用超募资金5646万元，以收购加增资的方式获得江苏开拓66.85%的股权。
江苏开拓是位于江苏无锡市的一家专注于智慧城市领域的系统集成公司，成立于1996年，是国内较早从事智慧城市领域的系统集成服务商，公司目前拥有二级系统集成资质、建筑智能化三级资质，并且通过了ISO9000、ISO20000、ISO27001等多项资格认证。江苏开拓主要从事数据中心、视屏监控、智能建筑、智能交通、智慧社区系统集成解决方案的规划、设计、实施及运维服务。公司在2012年实现收入7190万元，实现净利润484万元，在2013年1-4月实现收入967万元，实现净利润11.6万元。
在智慧城市领域，江苏开拓的客户资源丰富，实施队伍成熟，对于润和展开智慧城市业务是非常好的补充。经过多年的积累，江苏开拓已完成了本区域政府机关近百个大中型系统集成项目，其中代表项目有江阴社保局、如东社保局、太仓社保局、太仓公安局、太仓财政局、国联证券等。公司与本地区50%以上的外资企业建立了合作关系。在智能集成方面，开拓结合自身的技术特点与优势，将智能化系统发展方向确定为以楼宇自控以及以计算机软件技术为基础的智能化系统为突破方向。公司的24小时值机系统能够为客户提供实时的系统监管，也能为个人用户提供全天候的安防保护，确保客户的信息与财产不受侵害。
被并购之后，江苏开拓对未来5年的业绩增长持非常乐观的态度，预计2013-2017年，开拓的净利润的同比增速分别可以达到：24%、70%、59%、30%和17%。
根据我们的测算，润和软件用5646万元的对价收购江苏开拓66.85%的股权，对应开拓2012年484万元的净利润，润和本次收购的估值约为江苏开拓2012年业绩的17倍左右。尽管这笔收购的估值并不算低，但仍远低于润和收购时点约40倍的静态估值。可以说该收购在一定程度上增厚了润和的全年业绩，且润和在二级市场上的股东也间接赚取了由于并表后江苏开拓估值提升所带来的润和的市值增长。
结论：我们认为，对于润和收购江苏开拓的并购，业绩增厚和估值差价只是次要部分，更为重要的是在润和切入智慧城市领域的整体战略中，江苏开拓为润和提供了系统集成业务资质，以及成熟的项目实施队伍，与IBM-润和研发中心孵化出的智慧城市业务的产品和解决解决方案能够形成有效的协同效应。
现金流充裕，具备承接智慧城市大型BT项目的能力
润和软件上市后获得超募资金共计1.86亿元，其中，2012年8月将其中的3500万元永久性补充流动资金，2012年10月使用其中的2000万元在西安设立全资子公司，在并购江苏开拓之前，超募资金余额为1.31亿元，完成对江苏开拓的并购之后，超募资金仍剩余7100万元左右。且公司的主业软件外包业务并不会长期大量的占用资金，用于补充流动资金的3500万元依然有较好的流动性。截止2013年三季度末，公司账上的货币资金余额为3.7亿元。
从外包行业的业务模式上看，软件外包业务的实施和结算周期大多在一年以内，且公司的主要客户都集中在政府部门、国内外大型的企业范围内，客户信誉良好，应收账款的回款周期短，运营现金流一向比较稳健，2009-2012年每年都为正数，只有2013年的前三季度出现了-3620万元的赤字，主要是由于子公司润和数码开出的银行承兑汇票到期承兑付款以及润和数码为备料预付款增加造成。这不是一个常态化事件，预计全年运营现金流即可扭转为正数。
公司的主业外包业务对垫付资金的依赖度低和回款周期快的特点，为公司将来转向智慧城市领域，承接大型BT订单带来了天然的优势。
基于系统集成的项目制模式的智慧城市业务，通常都有建设周期长，垫资规模大，回款周期慢的特点，系统集成企业的运营资金实力也就一定程度上成为了类似于“产能瓶颈”的“现金流瓶颈”，制约系统集成企业承接智慧城市项目的规模与数量。只有在现金资源上足够充裕的系统集成公司，才能够在快速增长的智慧城市业务市场中分享到足够大的蛋糕。我们认为，相比其他智慧城市的龙头企业，润和软件在资金资源的储备上非常充裕，保障公司在承接大型的智慧城市BT项目时能够游刃有余。
作为南京软件名城的典范企业，润和开拓本地智慧城市的市场中具有先发优势
近几年来，南京市创新城市管理模式，提高城市运行效率，通过打造城市级的云计算服务平台和智能化公众服务平台，“智慧南京”框架逐步形成。润和软件在成立之后，一直是南京软件业的一张名片，尤其是在2012年成功登陆创业板之后，润和软件受到了各级政府的重视和支持。
从2011年至2013年前三季度，公司从省市政府获得的各种奖励和补贴分别为986万元、1750万元和1330万元。主要来自于政府对润和作为南京地区服务外包产业的领军企业的扶持。2012年9月，在南京市政府的牵头和撮合下，润和与IBM和南京软件谷产业园区三方合作建立中国(南京)软件谷。IBM。润和软件联合创新中心。南京政府为创新中心提供了包括资金、人才和土地等多方面的政策支持。公司的CEO周红卫，也由于在软件外包领域的杰出贡献，多次被省市政府和产业协会评为五一劳动模范、外包行业领袖等荣誉。
结论：我们认为，润和软件在南京深耕多年，拥有良好的企业形象，长期获得地方政府的重点支持，在未来的智慧城市的市场开拓中，作为本地的龙头企业，润和具备一定的先发优势。
投资建议
我们预期公司2013~2015年销售收入分别为5.14亿元、6.96亿元、9.62亿元；归属母公司所有者的净利润分别为0.87亿元、1.19亿元、1.62亿元；对应EPS分别为0.51元、0.69元、0.94元。我们给予公司2014年32~40倍估值，未来6个月的合理价格区间为22.08--27.60元，给予公司“增持”的投资评级。
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