中青旅：古北水镇项目成最大看点

　　虽然古北项目开业后短期预计给公司带来一定亏损，但考虑到古北水镇的建造品质以及卓越的景区管理能力，古北项目盈利只是时间问题，且看好乌镇模式在“优中选优”下的连锁复制扩张(第三个异地项目预期有望升温)，因此中长期爆发力值得期待。我们给予公司6~12月合理估值23.46元，维持“推荐”评级。

　　公司概况：团中央旗臶，管理优良，一体两翼谋发展

　　共青团中央的王牌企业

　　公司是经共青团中央中青字[1997]60号《关于中国青年旅行社总社进行股份制改组并上市的批复》、由中国青年旅行社总社作为主发起人、采用社会募集方式设立的股份有限公司。公司1997年12月3日在上海证券交易所上市，是我国旅行社行业首家A股上市公司，现有总股本41535万股。公司目前第一大股东为中国青旅集团公司，实际控制人为共青团中央。凭借良好的经营所树立的品牌效应，中青旅成为了团中央的一面旗臶。

　　国企中少有公司治理完善，管理层激励相对到位的投资标的

　　作为团中央旗下的王牌企业，中青旅虽然也是国企，但其公司治理却相对优良，管理层激励也相对到位。

　　高管薪酬直接由公司当年净利润决定。根据公司《关于制定高级管理人员薪酬标准的议案》，全体高级管理人员(简称“经营班子”)的税后绩效工资总额按照公司年度净利润的5.5%计提(2012年为1624万)；总裁的绩效工资按照经营班子绩效工资总额的18%计提(292万)；其他经营班子成员的绩效工资，董事会授权总裁根据各分管工作的实际业绩发放；经营班子成员对公司发展做出突出贡献的，可给予专项奖励；专项奖励及额度由总裁提出建议，董事长批准。由于中青旅的高管薪酬直接按当年净利润计提，因此与公司业绩高度相关，有助于充分调动管理层的积极性。

　　高管薪酬水平在同类国企上市公司中明显较高。2012年，根据公司公告，中青旅高管班子中，有9名高管年薪均超过100万，最高341万，明显超过与其他可比国企上市公司高管的薪酬水平(以旅游上市国企中国国旅为例，11名高管的年薪均在64万~85万之间).