生态修复产业受益政府团购 万亿商机或为下一个金矿

　　东江环保：长期空间仍然看好 增持评级

　　类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：郑恺

　　事件公司公布2013年中报业绩快报，上半年公司实现营业收入7.08亿元，较去年同期减少4.35%；实现归属于母公司股东净利润1.455亿元，较2011年减少19.38%。

　　投资要点经济低迷拖累业绩。由于宏观经济持续不景气，公司主要上游印刷电路板行业产量下滑，公司资源化产品回收量下降，同时在铜价一路走低的情况下，以铜盐为主的资源化产品售价同比下滑，公司上半年的收入状况相比去年同期仍然出现了下滑的情况，导致业绩下滑幅度较明显。

　　公司长期成长空间仍然值得看好。虽然收入增长不力，但是公司上半年也进行了在厨余项目上的积极扩张，提升公司的业务宽度。公司拥有广东省5家省级综合性危险废物定点处理处置中心之中两家的运营资质，处理能力分别达到19.85万吨和55万吨的江门和韶关项目在建设之中。此外公司所在的工业危废（包括废旧电子电器拆解）处理、大宗工业固体处理领域，尚未成为政府环保工作的重点，政府的鼓励政策仍不够充分，未来仍有行业政策利好释放的可能。因此，无论从行业角度还是公司角度，公司的长期空间都值得看好。

　　依赖内生增长或难完成预算目标。下半年内生的收入增量来自于以下几项，公司粤北危废中心水淬渣项目及龙岗危废项目13年正式投产运营，这两个项目废料来源有保障，有望贡献业务增长；去年并表的几家子公司，也有望提供一定的增量。如果要完成13预算中收入增长37.96%，净利润增长20.27%的目标，可能需要通过外延式扩张才能实现。

　　财务与估值下调盈利预测，增持评级。基于铜价下跌导致的铜盐产品量价的下滑，我们下调公司2013-2015年的盈利预测分别至1.47元、1.95、2.48元，按照可比公司13年平均市盈率39倍，由于公司受困于宏观经济，预计13、14年的增速预期放缓，给予公司10%的折价，以35倍PE估值，对应目标价51.5元，维持公司增持评级。

　　风险提示：项目进展不顺利、固废回收市场竞争加剧。