生态修复产业受益政府团购 万亿商机或为下一个金矿

　　维尔利：主业仍具提升空间 增持评级

　　类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：程鹏

　　投资要点：渗滤液增量市场只是冰山一角。市场普遍测算“十二五”期间渗滤液处理市场规模在100亿元左右，我们通过对渗滤液处理增量与存量市场测算，整体处理设施投资规模接近370亿元，增量市场只是冰山一角。2011-2015年新增垃圾填埋16万吨/日处理能力，焚烧22万吨/日处理能力。保守测算渗滤液新增市场容量为90亿元左右，另外运营年均市场容量为20亿元。渗滤液处理存量市场超过增量市场3倍，随着污染物排放监测日趋严格，存量市场逐步释放将是大势所趋，我们对此持乐观态度。

　　运营业务进入快速释放期。目前公司先后已经获得14个委托运营以及BOT项目，2009-2012年委托运营业务实现销售收入分别83万元、223万元、390万元、2314万元，复合增速超过200%，2013年预计运营收入4000万元。我们按90%产能利用率测算，不考虑新增就目前在手项目进入成熟期后，将实现12940万元的销售收入，考虑五年的释放期，复合增速为25%，常州餐厨项目落地，具备示范意义.常州餐厨处置项目标志着公司正式进入国内的餐厨垃圾处理行业。经过固废业务团队2年多的技术引进、消化和创新研发，公司在餐厨垃圾处理业务方面的技术研发、中试工作已经基本完成，公司的餐厨垃圾处理工艺也已最终定型。我们认为凭借在废水处理领域的技术优势，餐厨业务领域的拓展将成为公司发展新支柱，进军餐厨垃圾处理行业或将使公司获得较大收益。

　　公司评级：增持。我们认为随着对垃圾渗滤液排放控制措施的日趋严格，此前被市场忽视的存量市场有望被打开，市场规模将扩大3倍，作为渗滤液龙头企业，公司将尤为受益。此外，常州餐厨处置项目标志着公司正式进入国内的餐厨垃圾处理行业，餐厨业务领域的拓展将成为公司发展新支柱，进军餐厨垃圾处理行业或将使公司获得较大收益。目前公司估值低于行业平均水平，仍具提升空间我们维持公司“增持”评级，认为公司合理价格区间为15-18元。

　　　风险提示：中报业绩低于预期。