国家科学技术奖初评揭晓 概念股望火爆

金发科技研究报告：
改性塑料龙头，车用领域保持快速增长

海通证券 曹小飞

　1. 改性塑料龙头，首次给予“增持”评级

　　金发科技主要从事改性塑料的生产、研发、销售，下游应用于家电、汽车、电子电器等领域。公司现拥有广州、上海、绵阳、天津、昆山等五大生产基地，是国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业。未来几年，受益于汽车轻量化和进口替代，公司在车用改性塑料领域收入有望快速增长；在家电领域，公司将巩固其传统优势，预计收入增速将保持稳定；此外，碳纤维及其复合材料、可降解生物塑料、耐高温尼龙等新业务的拓展，也将为公司贡献新的利润增长点。

　　我们预计金发科技2013-2015 年EPS 分别为0.37、0.46、0.57 元，对应2013-2015 年动态市盈率分别为13、11、8倍，综合公司行业地位及未来几年增长情况，我们首次给予公司“增持”评级，6 个月目标价5.50 元，对应2013 年15 倍动态市盈率。

　　2. 车用领域快速增长，家电领域增速保持稳定，可降解生物塑料、碳纤维贡献新增长点

　　受益于汽车轻量化和进口替代，国产车用改性塑料需求提升。近年来，随着节能环保标准的提高，塑料占汽车自重比例不断提高，车用改性塑料需求大大提升；另一方面，合资车企零部件采购本土化，使国内车用改性塑料进口替代速度加快，市场份额提升。金发科技作为国内产销量最大的车用改性塑料龙头企业，其客户资源丰富、车用产品种类齐全，2012年，在国内汽车销量同比增速不到5%的情况下，金发科技车用改性塑料销量同比增长25%，显着高于汽车行业增速。

　　资金、规模和技术优势，助力车用领域增长。车用改性塑料认证期长、客户壁垒高，与其他企业相比，金发科技具备规模和技术优势，已成功开拓一汽大众、上海大众、长安福特、东风日产、广州本田、上海通用等知名客户。2012 年2 月，通过实施增发，公司将在天津、昆山、广州、绵阳四地建设80 万吨高性能环保汽车用塑料项目。结合公司竞争优势和行业地位，我们预计，未来几年公司在车用改性塑料销量将继续保持快速增长。

　　预计家电领域增速将保持稳定，可降解生物塑料、碳纤维及其复合材料贡献新增长点。家电用改性塑料是公司传统优势领域，下游客户包括TCL、格力、美的、创维等知名电器制造商。2009-2012，受益于国家“家电下乡”、“以旧换新”、“节能产品惠民补贴”等刺激政策，公司家电用塑料销量快速增长；未来，随着家电市场趋于饱和，我们预计公司家电领域增速将保持稳定。除传统产品外，公司还在可降解生物塑料、碳纤维及其复合材料、耐高温尼龙等新产品领域实现了突破，随着新产品产能逐步提升，未来公司在新应用领域的收入或将大幅增长，成为新的利润增长点。

　　3. 未来3 年进入产能释放期

　　截止2012 年底，公司共计拥有改性塑料产能约80 万吨；2012 年2 月，公司通过增发募集资金净额29.57 亿元，用于123 万吨新增产能建设，包括年产80 万吨车用改性塑料项目、年产10 万吨ABS 项目、年产10 万吨高性能PC 合金项目、年产8 万吨高强度尼龙项目、年产15 万吨再生塑料项目。2013-2015 年，上述项目将逐渐投产，届时，公司改性塑料总产能将达到206 万吨，行业龙头地位将进一步得到巩固。

　　风险提示：（1）项目进度不达预期风险；（2）原材料价格波动风险；（3）竞争加剧风险；（4）下游需求波动风险。