多氟多:国内LiPF6龙头,业绩增长受累传统氟化盐低迷
来源：中信建投
撰写时间：2013年5月24日
我们在郑州举行了上市公司交流会。近期Tesla公司成功再次激起市场对于新能源电动汽车的热情,动力锂电池产业链的相关上市公司受到投资者较大关注,多氟多是国内六氟磷酸锂(LiPF6,锂电池电解液的核心原料)的龙头生产企业,我们特邀请公司董秘参加了交流会,和众多投资者就公司的经营情况,未来发展规划和行业竞争情况进行了深入交流和探讨。
调研结论
LiPF6:国内行业龙头,市场竞争日趋激烈白热化
公司目前拥有1200吨LiPF6产能,除森田化学(张家港)外,公司是国内最主要的LiPF6生产企业,目前月销量100吨左右,满产满销,13年下半年公司还有1000吨新产能投放市场。相比其他国内企业,公司LiPF6规模最大,是国内绝对龙头,产品品质和国际主流企业(森田化学、关东电化、Stella)产品质量比肩,通过进口替代,目前成为杉杉股份、江苏国泰、比亚迪、新宙邦、北化等电解液和电池生产企业供应商。同时,公司作为国内无机氟化工龙头,LiPF6主要生产原料HF和氟化锂自供,PCl5外采,成本较国内同行低,也远低于日本企业(从中国采购原材料),公司产品的生产成本和质量在业内都具有明显优势。
目前国内LiPF6需求量约4000吨,全球约8000吨;自从公司等国内企业突破LiPF6生产技术后,LiPF6供应量开始增多,但新能源电动车市场还处于发展初期,短期LiPF6产能有过剩风险,市场竞争日趋激烈,LiPF6价格处于下行通道。公司一开始突破LiPF6生产工艺后,以价格优势挤入国内电解液生产企业的供应链,后以品质优势获得客户认可,随后日本企业跟随降价,目前公司价格和日本产品价格看齐。而国内其他企业,产品品质略差,售价更低。目前公司LiPF6售价较去年均价下降20%以上,而市场最低价格已达到12-13万/吨,看行业扩产进度,价格有继续下滑的趋势。LiPF6作为高端精细化学品,毛利率下降过快,对整个行业都造成不利影响;由于全球市场LiPF6供应厂家不多,不排除未来行业生产企业间对价格进行协商,维持行业一定利润水平。
为解决市场供需失衡,公司也在开拓国际市场,去年四季度已经打入韩国市场,目前产品已向日本国内主流企业供货试样,希望明年出口做到明显突破。目前LiPF6市场趋于饱和,在电动车市场还未成长,LiPF6需求没有启动之前,公司暂未考虑进一步扩产。
冰晶石和氟化铝:下游电解铝行业惨淡,传统氟化盐业务仍处底部
公司是国内冰晶石和氟化铝行业龙头,冰晶石市场占有率超过50%,氟化铝超过20%。受宏观经济发展减缓影响,电解铝行业经营艰难,行业中东部企业亏损一直持续不断,西部自备发电和煤炭资源的企业还有盈利,使得行业扩能减缓,检修企业增多。电解铝行业的惨淡经营使得氟化盐产品价格一路下跌,盈利达到近年来的低点。冰晶石应用于电解铝开工过程,目前需求下滑较大,公司目前开工率较低。氟化铝用于电解铝日常生产过程,由于电解铝每年产量仍有稳定增长,公司氟化铝开工率略好;不过氟化铝产能集中度低,市场竞争非常激烈。
为应对氟化盐的低迷,公司的氟化盐发展思路是顺应电解铝产业西迁的趋势,产能向有资源优势的西部迁移,冰晶石产能向控股子公司多氟多(昆明)科技开发有限公司转移,氟化铝产能向控股子公司甘肃白银中天化工有限责任公司转移。
锂电下游项目:电解液项目暂停;电池项目有待技术成熟,市场成长
由于公司已成为国内电解液企业重要供应商,向下游电解液拓展将对下游行业造成冲击,为维护产业链的健康发展,电解液项目已经暂停。1亿Ah的电池项目目前已投产2000万产能,主要面向动力锂电领域,公司自身技术有待完善,加上市场需求不足,电池项目盈利不乐观。
新盈利增长看点:电子级HF明年投产;向农药,兽药等医药中间体拓展
明年公司的电子级HF项目将达产,产能5000吨左右,电子HF作为高端精细化学品,盈利能力不低于LiFP6,但下游单个客户需求量小,十分分散,市场开发存在一定难度,盈利情况需持续跟踪。
公司目前已成立团队向有机精细氟化学品领域拓展,在研多种含氟医药中间体,可用于农药和兽药的生产,产品还处于前期研发阶段,具体产能释放需要一段时间。
盈利预测
预计公司13-15年EPS为0.21、0.32和0.45元;看好公司后续高端电子级HF和中间体业务的发展,不过从目前进度来看,业绩释放时间有待继续跟踪,首次评级“中性”。
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