上市险企首季净利触底反弹现金流压力陡增

　　截至4月底，A股四家上市险企均已交出其今年第一季度的成绩单。

　　一季度，四家险企的净利润均实现上涨，尤其是中国太保(601601,)（601601.SH，02601.HK）、中国人寿（601628.SH，02628.HK）、新华保险(601336,)（601336.SH，01336.HK）三家聚焦保险业务的上市公司，由于上年一季度的低基数和投资的“回温”，今年首季净利润涨幅普遍超过市场预期。但退保的增加和满期给付高峰的到来使保险公司的现金流出呈现大幅增长。

　　净利润超预期

　　具体来说，中国太保首季实现归属于母公司股东的净利润为22.25亿元，同比增幅高达241.3%，是四家A股上市险企中净利润同比增幅最高的一家，而新华保险和中国人寿分别以90.8%及79.1%的净利润同比增幅紧跟其后，这样的大幅增长普遍高于市场预期。而致力于综合金融的中国平安(601318,)（601318.SH，02318.HK）在一季度实现归属于母公司股东的净利润73.93亿元，较上年同期增长21.9%。

　　在市场分析人士眼中，此次的高增长缘于去年同期的低基数以及该季度投资“回温”致使资产减值损失减少。而中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安的净利润增长排名与去年同期全然相反。2012年一季度，中国平安由于银行利润的贡献实现同比4.3%的净利增幅，而中国人寿、新华保险以及中国太保则分别录得-29.4%、-35.7%以及-81.1%的净利润负增长。今年，基数最低的中国太保自然录得最高的同比涨幅。

　　另外，中国平安如果剔除银行贡献的利润，则本年第一季度的净利同比增幅在30%左右，银行利润贡献占比较去年一季度有所减少。广发证券表示，一是由于平安银行一季度的利润增长放缓，二是由于浮亏去年消化完毕后，寿险业务业绩一季度有大幅增长。

　　与中国平安一样，一季度投资“回温”使四家A股险企投资收益均有大幅提升的同时，计提的资产减值损失也大幅减少，同样助力业绩攀升。

　　本年一季度，四家A股上市险企的投资收益同比均有较大幅度增长。其中，中国平安和新华保险的投资收益同比增幅高达87.8%及79%。而在资产减值损失计提方面，除去中国平安因为可供出售金融资产减值及银行业务计提贷款减值增加所致，本年一季度计提减值达18.31亿元，同比增长93.8%以外，其余三家计提数均巨幅下降。中国太保、中国人寿、新华保险计提数分别只有2.59亿元、8.47亿元以及1.86亿元，同比下降81.1%、89%及64.2%。根据一季报数据，中国人寿和新华保险的年化总投资收益率回升到5.82%及4.9%。

　　保费增长仍低迷

　　今年一季度，保费增长，尤其是寿险保费仍然没有摆脱负增长的阴霾。

　　保监会数据显示，中国人寿、平安寿险、新华保险与太保寿险今年一季度分别实现原保费收入1119.1亿元、556.7亿元、316.1亿元以及306.4亿元，与去年同期相比增长分别为-1.6%、14.93%、-9.87%、-4.5%。山西证券表示，四大险企中仅有平安寿险实现了保费正增长，其余三家公司的保费收入与去年相比均出现一定程度的下降，但从数据上看，降幅有所收窄，表明各家保险公司都在努力扭转年初至今保费收入的颓势。

　　而在产险方面，平安财险与太保财险分别实现保费收入271.4亿元和207.4亿元，同比增加12%与20.3%，其中平安财险保费增幅进一步缩小，而太保财险收入增幅则有所扩大。山西证券表示，财产险保费收入的进一步提高受益于汽车销量的提升，2013年3月，全国汽车销售量达到203.54万辆，同比增加13.20%。

　　东方证券分析认为，虽然个别公司规模保费有快速增长，但是从新业务价值角度来看，行业内生增长的因素并未观察到明显改善。其中，中国平安表现较为优异，新业务量与新业务价值均保持稳定增长。中国太保新业务量有突出表现，但是价值增速大幅落后于新保费增速。新华保险一季度坚守价值之路，未短期冲规模，新业务量出现较大下滑。

　　退保金+满期赔付 施压现金流

　　在盈利表现回暖的表层下，退保金的“高烧不退”及满期赔付的高峰到来使得保险公司的现金流承压，其中尤以纯寿险公司更甚。

　　以中国人寿为例，今年第一季度，退保金同比增长102.6%，达200.88亿元；赔付支出同比增长40.7%，达438.62亿元；截至一季度末，应付赔付款较年初涨幅为46.3%，达247.02亿元。这些现金流给付压力使其一季度支付原保险合同赔付等款项的现金达561.38亿元，同比增长53%；经营活动产生的现金流量净额为188.77亿元，同比减少40%。

　　中国人寿将其归结为两方面的压力，一是部分产品集中满期给付，二是受各类银行理财产品冲击，部分银保产品退保增加。

　　同样面对巨大现金流压力的还有新华保险。根据东方证券数据，其一季度保险业务带来的现金流入减少12%，保险合同赔付支出导致现金流出增长46%，收支相抵后的经营活动净现金流大幅减少33%。根据保险统计年鉴上的新单数据推测，预计公司有超过300亿元规模保费需要满期给付。

　　而中国太保一季度支付原保险合同赔付款项的现金同比增加29%，经营活动产生的现金流量净额下降38%。中国平安支付原保险合同赔付款项的现金则同比增加17%。