华福证券：稳住资产价格将是2025年经济工作关键抓手

　　12月14日，中国证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署证监会系统贯彻落实具体工作。会议强调，要突出维护市场稳定这个关键。坚决落实“稳住楼市股市”重要要求，坚持办好资本市场的事，努力为经济持续回升向好积极贡献力量。当前，我国经济增长韧性较强，但“经济运行仍面临不少困难和挑战”。华福证券认为，要实现经济高质量发展目标，稳住资产价格将是2025年经济工作的关键抓手。

　　一、稳住资产价格，提振市场信心

　　一是稳住资产价格，是增量政策的重要目标。中央经济工作会议明确2025年将实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。华福证券认为，在宽松的政策基调下：明年的财政赤字率有望提升到3.5%，超长期特别国债的发行规模有望达到1.5万亿，新增地方政府专项债的发行规模也有望超过4万亿；从货币政策来看，明年可以期待进一步的降准降息，社融规模与货币供应量也将继续保持较高增速。稳房市、振股市和化解地方债，直击当前经济发展中的痛难点，具有很强的针对性。

　　二是稳住资产价格，是扩大内需的基本保障。中央经济工作会议确定2025年重点任务的第一条就是“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。2025年，外部环境变化带来的不利影响还将加深。华福证券认为，我们在应对外部风险的同时，不能因为资产价格的大幅度下跌而使居民财富规模受到冲击进而影响居民的消费需求。房市与股市是居民资产配置的主要渠道，如果能够稳住房市和股市，居民消费就有支撑，企业投资就有底气，内需扩大也就有了保障。

　　三是稳住资产价格，是增强市场吸引力的必要措施。华福证券认为，资产价格是由多维度因素决定的，对于资产价格的影响，可以从多维度展开，在不同的维度，就需要用不同的政策去引导。从不同资产的横向对比来看，改变某一项资产的收益率，可以影响这项资产相对于其它资产的价格，当前，十年期国债收益率已经跌破2%，是20年以来的最低水平。未来，随着降准降息的推进，以国债收益率为代表的全社会无风险收益率还将进一步降低。通过持续推进资本市场的制度性改革，鼓励、倡导优质上市公司的分红，提升市场吸引力。

　　二、打出政策“组合拳”，更好发挥证券业的功能价值

　　证券行业可以从多维度的政策“组合拳”入手，为稳定资产价格做出更多贡献。

　　（一）股票市场供给方面，增加优质股票供给

　　一是推进注册制走深走实。2018年是中国资本市场注册制改革元年。以2018年为界，对比前后6年上市的公司，我们可以发现，注册制改革后，A股新质生产力企业数量显著提升，企业质量明显改善。注册制改革前6年，新质生产力行业的公司总数为376家，占比约为28%；而注册制改革后6年，新质生产力行业的公司总数增加至757家，占比提升到45%。在新质生产力相关行业中，注册制改革后6年上市的公司ROE水平比注册制改革前6年上市的公司ROE水平平均高出2个百分点以上。

　　二是不断提高已有上市公司质量。华福证券认为，上市公司可以从经营、公司治理等维度出发，主动提升自身质量。提高上市公司盈利能力的关键，是要切实提高企业创新能力。2016年，全部A股上市公司研发支出合计共368亿元，占营收比重仅0.1%，到2023年研发支出合计达到15660亿元，占营收比重达2.16%。2023年，美股上市公司合计研发支出9172亿美元、占营收比重2.62%。相比之下，A股上市公司加大研发投入依然有较大提升空间。不断提高企业创新能力，微观上是上市公司提高自身质量的重要手段，宏观上对加快发展新质生产力也有非常重要的意义。

　　三是有序推进并购重组。华福证券认为，证券公司需要落实证监会“鼓励以产业整合升级为目的的并购重组”工作要求，聚焦重点行业和区域，推动相应行业的整合提高，消解“内卷式”竞争，提高行业与企业的盈利能力。当前，光伏、汽车等行业出现一定程度的产能过剩、竞争内卷的格局，一些行业第二、第三梯队企业陷入经营困局。可以利用资本市场推动行业领军企业对这些企业进行并购重组，进一步整合资源，改善行业格局，践行资本市场服务实体经济的使命。

　　（二）股票市场需求方面，增加耐心资本、用好央行提供的政策工具

　　一是增加资本市场的耐心资本。耐心资本主要指一级市场的私募股权基金和二级市场的养老金、保险资金、企业年金等长期资金。当前，我国二级市场的长期资金与发达资本市场还存在较大差距。截至2023年底，美国所有部门股票类资产规模为77.51万亿美元，其中共同基金、养老金和保险资金等耐心资本直接持股规模分别为13.88万亿美元、7.65万亿美元和1.29万亿美元，合计达到22.83万亿美元，占所有投资主体股票资产的29.4%，占美国股市总市值的35.4%。而相比之下，中国养老金、保险资金等投资股市的规模依然较小，在A股总市值中的占比较低。截至2024年3季度末，中国保险资金投资股票和股票型基金的规模不到3.4万亿元，养老金投资股市的规模更低。当前，保险资金和养老金投资股市的堵点卡点主要在于市场波动性大、赚钱效应低、资金考核期限较短等，后续需要进一步制度改革加以突破。

　　二是用好央行提供的政策工具。9月底，央行推出证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新型货币政策工具，也需要各家证券公司加以充分利用，以增加A股市场中坚力量资金规模。这对于维护资本市场的稳定也十分重要。证券公司通过将自身持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产抵押给央行，从央行手中低息获取国债、央行票据等高流动性资产，出售之后所获资金可以进一步购入相关优质股票。这就为股票市场的供需循环创造了增量资金，有助于建立耐心资本和优质供给之间的良性循环。

　　三、华福证券为增强资本市场内在稳定性添砖加瓦

　　作为国有金融机构，华福证券始终坚持金融工作的政治性、人民性，一直致力于为中国资本市场高质量发展做贡献。公司第一时间召开党委(扩大)会议，传达学习贯彻中央经济工作会议精神，贯彻落实证监会工作要求，将深刻把握走好中国特色金融发展之路的本质特征和实践要求，为增强资本市场内在稳定性添砖加瓦，助力稳住资产价格。

　　一是打造“投行+投资+投研”特色业务模式，畅通“科技—产业—金融”良性循环，力争为资本市场提供优质供给。公司出台《华福证券服务新质生产力发展的相关实践和举措》，明确提出加大对新兴产业和未来产业支持力度。将持续聚焦先进制造、数字与科技、新能源等重点科技领域，充分发挥综合金融优势，搭建“产学研投”体系，通过产业研究和产融资源对接、专精特新企业孵化及培育、全产业链服务模式推进，引导更多创新资本投向科技创新、数字经济、绿色发展等新领域。

　　二是积极支持深化资本市场投融资综合改革，参与金融工具创新，维护资本市场稳定。公司自营部门积极参与科创板和北交所等新兴市场的建设，以及中证A500等创新类宽基指数的投资，并积极参与相关市场的做市和投资以促进市场流动性和深度的提升。公司还积极参与央行货币政策创新工具实践，引入更多增量资金增持A股核心资产。

　　三是努力践行长线投资理念，做好投资者预期管理。证监会党委（扩大）会议指出“持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理”，公司持续加强投研能力建设，探索并践行大类资产配置模式，提升资产负债表稳定性，践行价值投资，落地长钱长投机制。公司长期贯彻“以投资者为本”的理念，对市场进行持续跟踪监测预警，做好投资者教育工作，为投资者提供良好的预期管理服务。公司投教工作连续三年获评中证协及交易所联合评估A等次，国家级投教基地连续七年获证监会“优秀”评级，为行业内唯一一家获此殊荣的券商。公司将持续以国家级投教基地为抓手，加强集团联动辐射全国，推进投资者教育纳入国民教育实践，积极关注银发群体保护措施。(cis)