农银汇理基金经理王明君：短期调整不改债市长期方向

　　9月底以来,一揽子重磅政策的密集程度和部分表述超市场预期,资本市场对此反应明显,突出表现在风险资产大幅提振、债券品种阶段性急跌。不过,农银汇理基金经理王明君近日指出,在经历多个交易日的快速调整后,当前阶段债券的配置价值提升,利率债情绪很快修复,其后在等待财政政策中反复博弈,期间股债跷跷板效应明显,债券市场整体处于震荡状态。

　　王明君表示,11月上旬,美国大选、国内财政力度靴子落地,债券市场处于短暂的增量政策真空期和存量政策验证期,下一个政策窗口期或是年底的经济工作会议和明年的两会,后续货币宽松可期。

　　她认为,短期维度,隐债置换启动,年内剩余一个多月将产生集中供给,预期央行会给予流动性呵护。11月,人大常委会通过了增加6万亿元地方政府债务限额置换隐性债务,分三年实施。月中,部分省份已经启动相关发行工作。从债券发行至资金拨付、债务置换存在时间差,如果2万亿元额度在年内全部或大部分发行完毕,这期间央行或将通过多种渠道向市场释放流动性。

　　今年以来,货币政策和财政政策协同,在三季度货币政策执行报告中亦提及“坚定坚持支持性的货币政策立场,加大货币政策调控强度,提高货币政策精准度”。从央行操作看,在税期、MLF到期、月末等时点,显示了流动性呵护的态度。从工具箱看,未来还有充足的对冲手段,除了OMO外,还有国债买卖、买断式回购等投放工具,此前央行也曾预告“在今年年内还将视市场流动性的状况,可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。

　　她表示,中期维度看,提振实体需求以及长期通胀预期仍在,未来降息亦可期。一揽子政策带动作用下,部分经济数据单月有所改善,如10月制造业PMI站上荣枯线,社会消费品零售总额同比增长4.8%,10月商品房当月销售面积和金额同比降幅大幅收窄,但持续性有待进一步跟踪。从PPI数据、信贷数据看,内需压力仍存,明年还将面临中美贸易形势的不确定性,宽信用宽财政政策依然在途,货币政策预期继续护航,不排除开启新一轮降息的可能。

　　2024年以来,OMO和MLF等政策利率已下调,相较之下,同业活期存款利率调整滞后,或与8月以来政府债供给规模增加但存款面临迁移倾向,银行对同业负债依赖上升有关,相关问题在三季度货币政策报告的专栏中也有涉及。考虑到存款利率已调降,且手工补息得到整改,若同业存款利率能有调降,则有望释放短端资产的配置需求。

　　王明君称,整体看,短期市场或将维持震荡行情,地方债的推进节奏和期限结构安排,将考验市场对长期限品种的承接能力,市场需要一段时间来消化和应对。但在基本面彻底扭转前,货币宽松不会缺席,短期调整不改方向,对债券市场不悲观,保持灵活的久期和资产流动性,等待基本面数据验证和新一轮政策。(cis)

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