茅台预收款环比下降 高端白酒估值承压

　　茅台预收款环比下降 高端白酒估值承压

　　本报记者 何晓晴 广州报道

　　8月2日，面对今年上半年净利增四成的成绩单，市场并没有回应贵州茅台（600519.SH）以热烈的掌声。

　　当天早盘，贵州茅台以715.97元的价格略微高开之后，股价便快速下探，触底687.88元之后有所反弹。不过，在上证指数大幅跳水的情况下，贵州茅台也未能幸免。截至终盘报收695.84元，全天跌2.67%，全天成交额也从前一交易日的18.2亿元激增至38.4亿元，放大一倍多。

　　据贵州茅台当天披露的中报显示，报告期内，公司实现营业收入333.97亿元，同比增长38.06%；实现归属于上市公司股东净利润157.64亿元，同比增长40.12%。

　　对此，公司方面表示，今年上半年，茅台酒市场反应总体符合预期，酱香系列酒持续稳中向好，整体发生了可喜变化。下半年，公司将继续坚持“能快则快，不设上限，不留后路”，深入落实年度经营计划，全力推动公司发展再上新台阶。

　　不过，对于白酒板块特别是高端白酒估值，市场仍存有分歧。当天盘后，北京一家基金公司人士对21世纪经济报道记者表示，从白酒自身的周期来看，现在很像2011年和2012年的情况，通过业绩消化估值，整体走势呈现箱体震荡。

　　“但是，站在现在的位置来看，高端白酒超额收益越来越小，且对经济下行的预期也会使得估值承压。”该人士坦言。

　　预收账款减少32亿

　　“由于经销商预付的货款减少，茅台报告期内预收账款下降至99.40亿元，二季度预收款环比减少32亿元，货币现金近837亿元，增速有所放缓。”上述基金公司人士称。

　　就茅台预收账款环比大幅减少一事，广发证券分析师王永锋认为，此举主要是由于公司改变打款政策以及发货节奏调整所致。由于新董事长要逐步建立更加规范的治理和财务制度，其预计未来已发货预收账款将逐步确认为收入。

　　中信建投研究员安雅泽表示，茅台预收账款调节应理性看待，主要系两方面因素所致：一是公司年初改变打款方式，从提前3-4个月打款改为当月打款当月发货模式；二是根据公司今年第二季茅台酒销售收入136.18亿元，预计确认量在6800-6900吨左右，量增21%-22%，显著大于渠道反馈发货量。扣除预收账款变动额，真实销售增长31.62%。不过，考虑到2017年第三季和第四季业绩都是高基数，预计预收账款未来仍会持续下降。

　　此外，据贵州茅台今年中报显示，上半年，贵州茅台共生产茅台酒及系列酒基酒3.95万吨。目前，茅台以扁平化的区域经销为主，辅以公司直销的模式，上半年来自批发渠道销售几乎是直销渠道的12倍，经销商数量增至3333家。

　　当天，据茅台广州一家经销商负责人介绍，此前，茅台要求开展夏季消费者优惠活动——原指导价格为1499元的飞天茅台，在8月6日至8日每瓶让利100元。在活动期间飞天茅台的投放量不得低于2018年6月1日至8月6日实际到货量的20%（或不低于60件）。“尽管如此，由于茅台本身没有放量，估计大部分消费者还是很难买到1399元/瓶的飞天茅台。”该负责人透露。

　　当天，广发证券最新发布的报告称，茅台淡季没有严格行政管控的批价更能反映真实市场需求，二季度淡季批价坚挺上涨，甚至一度超过1700元，显示茅台酒需求仍供不应求。不过，报告预计三季度公司加大发货量和行政管控，公司旺季有望将批价控制在1499元。

　　王永锋表示，今年上半年，茅台酒和系列酒量价齐升推动收入高增长，预收部分确认带来收入超预期。特别是第二季度收入168.56亿元，同比增长45.56%，大超市场预期。

　　白酒板块估值分歧

　　不过，21世纪经济报道记者在当天的采访中获悉，尽管今年二季度基金仓位提升，特别是白酒板块超配明显，但对于后续的走势机构仍存在较大的分歧。