长城证券首席经济学家汪毅：美元、美股、美债三杀风险倒逼美国政策转向

　　中证报中证网讯（记者 赵中昊）据新华社报道，美国海关与边境保护局4月11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。长城证券首席经济学家汪毅日前在接受中国证券报记者采访时表示，近期美债市场遭遇严重流动性危机，美元、美股、美债三杀是美国最担心且最无法承受的局面。从专业宏观经济分析框架审视，当前中美经贸博弈正经历深层次的结构性转向，中国已系统性实现多维度的战略突破与格局重塑。 

　　汪毅表示，基于白宫最新披露的官方内阁会议实录，美国总统特朗普总统4月10日明确表达了“寻求与中国达成全面协议以实质性终结贸易紧张态势”的战略意向。这一表态不仅标志着美方政策立场出现关键性调整，更折射出全球经贸秩序重构进程中权力博弈的动态平衡，中国通过精准的政策工具组合与战略定力，成功将博弈焦点从单边施压转向协商共治轨道，为后续双边经贸关系演化注入了新的变量因子。

　　在汪毅看来，美国贸易政策目标已初步达成。美财长贝森特在相关会议期间明确表示，随着与各国达成协议，将带来更多贸易政策确定性，言下之意美国已初步达成其贸易政策目标。美国贸易代表办公室（USTR）此前测算显示，加征关税对美国制造业就业岗位的拉动效应持续递减，而对消费者价格指数（CPI）的推升作用明显。在此情况下，对于难以达成目标的对手，美国不再寻求强硬对抗，因为深知继续下去只会两败俱伤。

　　以中美贸易为例，中国海关总署数据显示，中国对美出口依存度近年来持续下降，产业结构不断优化。美国“精准脱钩”战略边际效益递减，继续强硬对抗难以获得更多实质性利益，见好就收成为理性选择。

　　近期期美债市场遭遇严重流动性危机。美国财政部4月10日拍卖的580亿美元三年期国债遇冷，最终得标利率较发行利率高出12个基点，一级承销商被迫承接43%的发行量，创2008年以来新高。这反映出市场对美债的需求疲软，美债市场的稳定性受到严重挑战。当美债收益率波动超过1%，每超0.1%都会带来巨额浮亏，同时保证金账户下的质押物美债同步缩水，导致需要补充大量保证金。由于额度太大，短期内无法补充，只能被动抛售美债，进一步加剧了美债市场的抛售压力。

　　美债收益率的疯狂上涨对美国经济和金融市场造成巨大冲击。截至2025年4月13日，10年期美债收益率突破4.8%，较2025年初累计上涨‌112个基点‌，单周涨幅达‌50.6个基点‌。这使得美国财政部利息支出激增，美国国债规模已突破‌36万亿美元‌，2025财年美债利息支出将达1.4万亿美元，首次超过社会保障支出（1.2万亿美元）和国防开支（‌8900亿美元‌）‌。美国国会预算办公室（CBO）警告，若收益率维持当前水平，2025年利息支出可能进一步增至‌1.6万亿美元‌，相当于美国GDP的‌5.3%。

　　更关键的是，今年美国面临巨大的美债到期压力，其中6月份高达6.5万亿美元美债到期。收益率的持续拉升会导致即使有人接盘，美国也会因此担负越来越大的利息成本。若美债收益率继续失控，可能将衰退预期升级为大萧条预期，引发信用危机，导致美元资产信用崩溃，美债无人购买，借新还旧的剧本无法继续。

　　“美元、美股、美债三杀是美国最担心且最无法承受的局面。”汪毅认为，美债市场的崩盘不仅会影响美国政府的融资能力，还会对全球金融市场造成冲击。在此情况下，美国不得不做出妥协。4月9日，特朗普政府决定暂缓90天执行相关措施。然而，美债收益率依旧没有止住上涨声势，市场压力持续存在，导致特朗普政府再次松口，美债价格才得以在短时间内缓口气。

　　于此同时，中国方面，中国半导体行业协会发布原产地认证规则紧急通知，这一举措犹如在复杂棋局中落下一枚关键棋子，暗含三重深谋远虑的战略考量，这一基于海关总署税则号4位级改变原则及流片地认定标准的新规，在半导体产业链全球化分工格局中展现出高超的政策设计艺术，不仅保障了高端芯片需求与供应链稳定，还能差异化约束美本土晶圆厂。新规采取“高端豁免、中端竞争、低端封锁”策略，利用半导体产业“设计-制造-封装”三环节分离特征，在WTO框架下精准施策。对价值链高端设计环节保持压力，制造环节实施关税豁免，低附加值封装测试环节通过其他政策调控。既展现产业链控制力，又预留外交回旋空间。

　　在汪毅看来，当前中美经贸博弈已步入深度战略相持阶段。美方关税政策的执行层面或出现结构性调整，针对特定高科技产业链的豁免机制正在形成，这反映出美国产业界对供应链安全的务实考量。中方反制措施的边际强度显著提升，将原定加征税率从84%提升至125%的决策，既展现了战略定力，也精准锁定了美国对华出口的核心脆弱领域。双边沟通渠道虽未现公开对话，但非官方层面的战略试探已呈常态化特征。当前关税税率已突破市场承受临界点，美国输华商品面临系统性市场出清风险。在此情境下，中方采取“不对称反制”策略，实质构建了新型博弈框架：对于美方单方面关税升级，中方将启动“无效化”应对机制，维持政策工具箱的弹性空间。这种“以静制动、以柔克刚”的战术选择，既彰显了经济治理体系的成熟度，也为后续谈判创造了战略主动权。