投行新规下首份执业质量成绩单：头部券商缘何“掉队”至C类？

　　日前，中国证券业协会（以下简称“中证协”）一连发布三项券商执业质量评价结果，分别面向投行业务、债券业务以及财务顾问业务。

　　其中，投行业务质量评价范围包括股票保荐、债券承销、并购重组财务顾问和股转公司（北交所）四大类别，涉及大部分券商投行子业务。另外两项评价项目——债券业务执业质量评价、财务顾问业务执业质量评价，仅面向投行单个细分业务领域。因此，三者之中，投行业务质量评价所受市场关注度与重视程度相对更高。

　　2024年7月，中证协曾对《证券公司保荐业务规则》进行修订，此番投行业务质量评价结果即是按照新版本执行的首份评价结果。

　　相较于2023年投行业务质量评价结果，2024年投行业务质量评价结果的最大变化在于：更多头部券商跻身A类，改变A类券商以中小券商为主的局面。

　　在2024年新跻身A类的7家券商中，6家为头部券商。而在2023年12家A类榜单中，头部券商仅有中信证券、中金公司、华泰联合3家。

　　中金公司降级源于踩雷思尔芯、幺麻子两个IPO违规项目；浙商证券则被指存在个别项目保荐费用收取过低，存在收费显著低于行业定价水平的不正当竞争情形等问题。

　　“相较于业务数量与市占率，执业质量对投行业务质量评价结果的影响相对更大。如果券商投行出现较大的风险事件，即使是业务量首屈一指的头部券商，也难免面临评价结果降级的结局。”某券商资深保代分析道。

　　A类券商头部占比加大

　　日前，中证协发布2024年投行业务质量评价结果，考核范围时间为2023年1月1日-12月31日。这是2024年7月《证券公司保荐业务规则》修订以来发布的首份评价结果。

　　根据中证协介绍，2024年共有96家券商参评，其中，11家获评A类、66家获评B类、19家获评C类。

　　相较于2023年投行业务质量评价结果，2024年参评券商总数减少2家，A类券商减少1家，但A类券商中的头部券商比例却明显增加。

　　2024年新跻身A类的7家券商——国泰君安、海通证券、申万宏源、招商证券、东方证券、中泰证券、中邮证券，其中6家为头部券商。

　　而在2023年12家A类榜单中，头部券商仅有中信证券、中金公司、华泰联合3家；投行业务规模相对不大但零罚单的中小券商，反而占据A类券商的多数席位。

　　如今，2023年曾位居A类的中金公司、浙商证券、第一创业、金元证券、南京证券、申港证券、湘财证券7家券商已经告别A类。

　　在2024年投行业务质量评价结果中，11家A类券商仅剩财信证券、长城证券、中邮证券3家中小券商；其余8家券商为东方证券、国泰君安、海通证券、华泰联合、申万宏源、招商证券、中泰证券、中信证券。

　　“《证券公司保荐业务规则》首次发布于2020年，投行业务质量评价年限较短，并且相较于业务数量更为注重执业质量。相较于中小券商，头部券商项目数量更多、创新性更强，因此被扣分的概率也相对更大，继而导致其在分类评价结果中一度处于不利地位。伴随严监管之下投行执业质量的全面提升，头部投行扣分点减少，其数量优势将逐步显现，在投行业务质量评价结果中的整体成绩也将随之提升。”受访人士分析道。

　　浙商证券降至C类

　　值得注意的是，浙商证券2023年投行业务质量评价结果位于A类，2024年降至C类。

　　21世纪经济报道记者采访与梳理发现，中金公司降级源于踩雷两大备受市场关注的IPO违规项目——思尔芯、幺麻子。

　　被视为科创板欺诈发行的思尔芯，为中金公司招致立案调查，以及最终1100万元的行政处罚。幺麻子IPO项目违规，中金公司及两位保代为此被深交所书面警示。

　　相较于中金公司，浙商证券并未踩雷典型违规案例，但浙江证监局2024年11月向其出具的一份罚单，指出浙商证券在投资银行类业务中的系列问题，包括个别项目存在保荐工作独立性不足，未有效督促发行人如实披露历次聘请保荐机构情况，部分尽职调查工作履职不到位，立项环节对项目重要风险点关注不足，内核环节未充分关注项目组对内核委员问题答复的事实依据等情况；个别项目保荐费用收取过低，存在收费显著低于行业定价水平的不正当竞争情形等。

　　2024年7月，《证券公司保荐业务规则》修订之时，完善保荐代表人负面评价公示机制即是其调整重点。

　　新版本调整保荐代表人分类名单A类（综合执业信息），在原名单中增加保荐代表人撤否项目信息。此前，项目撤否率虽有统计，但将其纳入投行分类评价范围的较为少见。

　　值得注意的是，根据投行人士分析，在当前IPO全流程严监管叠加新股上市标准提升的环境下，IPO项目撤否率较之过往相对偏高，这也使得项目撤否概率加大。受此影响，一定程度上，拥有更多在途IPO项目的保荐人面临着相对更高的项目撤否概率，而此类保代业务能力往往更为出色。

　　除了由A类降至C类的浙商证券以外，2024年新进入C类的券商还有9家，分别为银河证券、东莞证券、东兴证券、华宝证券、华龙证券、华兴证券、瑞信证券(中国)、瑞银证券、万和证券。

　　从历年数据来看，投行业务质量评价结果A类、C类都在快速调整。

　　2022年评价结果中获评A类的12家券商投行，2023年仍然保持A类的只有中信证券、中金公司、华泰联合三家。

　　而2023年A类的券商中，2024年仍在A类之列的只有中信证券、华泰联合、财信证券、长城证券4家。

　　从上述数据看，连续三年位列A类的只剩中信证券和华泰联合。

　　而2022年被定为C类的15家券商，2023年仍未摆脱C类的也仅有华金证券、东北证券两家。2024年评价结果中，2家券商仍为C类。