浙商证券李超团队：未来仍有充足政策空间 政策方向比斜率更加重要

　　中证网讯（记者 马爽）中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。浙商证券宏观研究李超团队表示，中央经济工作会议五大统筹为2025年经济工作定调，政策上需要统筹考虑经济和非经济政策，不应拘泥政策总量，着眼提高总体政策效能；发展上坚持经济结构转型，优化供需结构助力“物价合理回升”。李超团队认为，“物价合理回升”是核心亮点，预计未来仍有充足政策空间，助力目标逐步实现，政策方向比斜率更加重要。大类资产方面，继续看好股票市场，风格偏向科技成长小盘主题；债券方面，预计短期利率向下可能较快，2025年通过强预期弱现实获取收益。 

　　从货币政策方面来看，李超团队认为，适度宽松下蕴藏“四层”新意。 其一，适度宽松，总量和结构组合出拳。本次会议提出“要实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息”，货币政策延续了12月中央政治局会议“适度宽松”的政策基调，预计近期降准概率大。2025年将把物价稳定与经济增长作为货币政策重要考量，在此背景下，预计当下至2025年底超150BP降准、超30BP降息，此外预计结构性政策将持续发力，重点支持“五篇大文章”，即科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。

　　其二，物价合理回升，价格总水平目标值得关注。会议明确“保持流动性充裕，使社会融资规模货币供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配”。该提法与2023年中央经济工作会议表述一致，当前物价持续低位运行，强调与经济增长价格总水平预期目标匹配（实际GDP+平减指数目标），另一方面也意味着价格水平是货币政策的重要调控目标。排位上将社融放置首位凸显社融的重要性，李超团队认为，相较于M2，央行认为可更多关注涵盖直接融资的社会融资规模，可以更好体现金融支持的总体力度，社融已成为我国金融宏观调控的重要监测中介目标。

　　其三，汇率稳定，主要指CFETS汇率而非对美元汇率。会议强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，意在人民币相对一篮子货币保持基本稳定，而不是单一地关注人民币对美元的汇率变化。近期CFETS指数有所升值，主要反映了人民币在全球货币竞争中的相对稳定性，尽管人民币对美元贬值，但相对于其他非美元货币，人民币仍然保持了较强的竞争力。

　　其四，金融稳定，稳楼市、防中小银行风险是核心。会议提出“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，该表述是较12月中央政治局会议的新增内容。关于明年重点任务，会议提出“有效防范化解重点领域风险，持续用力推动房地产市场止跌回稳，稳妥处置地方中小金融机构风险”。李超团队认为，宽松的政策基调下，金融稳定仍是2025年央行重要货币政策目标，守住不发生系统性风险是底线。

　　对于楼市，2024年央行推出了3000亿元保障性住房再贷款，并设立了多项结构性货币政策工具，包括保交楼贷款支持计划、房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划，旨在缓解房企流动性压力，李超团队认为，2025年在“稳楼市”的目标指引下，结构性货币政策工具仍将继续支持地产领域，促进地产市场止跌回稳；对于中小金融机构，近期由于净息差收窄，地方中小银行的盈利空间受到压缩，资本充足率持续承压，2025年降息空间进一步打开，或对地方中小银行经营造成更大压力。为防范化解中小金融机构风险，手段上，李超团队认为关键在推动中小银行多渠道补充资本金，推动高风险中小金融机构兼并重组、稳妥出清。