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券商首席看产业︱申万宏源证券黄忠煌:把握科技的智能化、国产化、国际化机遇

黄忠煌 中国证券报·中证网

  作者:申万宏源证券研究所计算机行业主管 黄忠煌

  收入费用从“负剪刀差”到“正剪刀差”,计算机行业业绩拐点在即。2022-2023年,计算机行业公司业绩表现不佳,主要因为2020-2021年,行业迅速扩大,但同时受外部环境影响,收入不及预期,利润表中收入费用呈现“负剪刀差”效应。2023年之后,行业人员增长放缓,2024第二季度计算机行业人员薪酬成本同比开始下降,同时,随下游行业IT支出修复,2024一季度到二季度计算机行业收入连续两个季度同比正增长,预计2024年计算机收入费用呈现“正剪刀差”,成长性行业利润弹性开始兑现。行业基本面修复向上,看好三大方向:智能化、国产化、国际化。

  一、智能化:从跟随迭代到能力突破

  AI算力基础:需求高增持续验证,国内供给显著改善。我国科技硬实力快速突破,国产AI芯片领军公司取得较快进展,叠加算力长期较为确定的增长需求,供需两端均有利好。

  算力需求侧,中国服务器市场下游集中度高,重点为互联网、通信、金融,其中互联网占比基本维持在40%以上。长期来看,互联网、通信、金融依然为算力的主要需求方,后续三个行业均有积极信号验证需求增长。首先,互联网侧资本开支持续恢复,此前受到外部影响和经营战略调整,2022年起互联网厂商资本开支有部分下滑,从2023第三季度开始,以BAT合计口径看,资本开支开始持续同比增长。AIGC推动BAT及字节等互联网厂商拥抱产业趋势,增加资本开支以实现在AI领域建立优势,此外互联网厂商的阶段性调整已经完成,经营持续推进带来对通用算力的原生需求。其次,通信厂商AI接力云服务成为发力点,三大运营商资本开支焦点转移。随着三大运营商在2023年陆续发布自主大模型底座及行业大模型产品,算力网络和智算中心建设成为三大运营商资本开支的新焦点。第三,金融、政府等服务器需求稳定,信创带来结构性变化,二者的共同需求点为对于服务器安全性、稳定性有较高要求,对于算力此前要求相对较弱,在本轮信创背景下,追求“自主可控”的国产替代将带来需求的结构性转变。

  算力供给侧,国产芯片加速,AI训练相关芯片突破,预计将带来格局的分散化。此前国内AI算力芯片,尤其是训练侧需求,主要依赖于海外Nvidia的产品。出于供应链安全及产品多样化需求,国产AI芯片此阶段发展迅速。华为等国产芯片厂商加码AI领域,从推理到训练侧均有积极进展,预计未来随着产品能力提升,以及GPGPU、ASIC等架构多样,后续市场将呈现分散化的趋势。

  华为围绕AI应用落地的生态、通信等工程化能力,已经搭建了全栈工具。华为针对AI场景推出的异构计算架构,对上支持多种AI框架,对下服务AI处理器与编程,发挥承上启下的关键作用,是提升昇腾AI处理器计算效率的关键平台。

  从AI大模型竞争看,国内大模型的竞争力实际提升。2024年,大模型能力仍然快速迭代,如Open AI最新发布GPT-o1模型,推理能力继续提升。复杂推理相关能力是大模型普遍面临的难题,国内大模型相比于GPT-4还存在差距,但Kimi等大模型,已表明国产大模型文字能力已经达到GPT4水平,后续国产大模型推理、数学、多模态等能力的迭代值得期待。

  二、国产化:从政策驱动到产品驱动

  新一轮IT国产化产业(以下称为“信创产业”)特征为:产品力更加成熟、市场空间更加广阔。狭义信创需求可视为党政IT系统替换需求,广义信创需求指的是随中国IT供应链能力提升、产品力提升,通信、金融、电力等行业的IT国产化需求。过去5年,海外基础软硬件产品的迭代升级放缓,与此同时,国产基础软硬件产品力则迅速突破,如办公软件、OS、CPU等产品,已经具备市场竞争力。因此,本轮信创产业需求,已经由政策驱动转变为企业自发采购驱动,预计行业需求曲线更加陡峭,产业链公司有望迎来业绩、估值双升。

  此外,工业领域设备更新的国产化同样值得关注。根据工信部官网印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知》,重点工业领域智能化升级的国产化比例有望持续提升,丰富的工业场景将有利于国产工业软件快速提升产品能力,将全栈式工业软件及工业系统能力提升至更高水平。

  三、国际化:从嵌入式到全产品

  从计算机公司出海历史看,中国的嵌入式软件具备全球比较优势,如安防等细分行业,相关公司海外收入占比大多在2022年开始有所提升。而纯软件型公司,如办公软件等细分行业,海外收入占比达到50%者,往往早期专注全球细分市场,持续拓展第二曲线。在出海目的地方面,中国计算机公司主要聚焦东南亚、中东和非洲等新兴市场,这些地区的经济增长空间大,但信息化渗透率低,数字化需求正成为中国计算机公司的增长新动能。

  四、投资建议

  把握智能化、国产化、国际化是计算机三大长期趋势。其中,智能化,以AGI为长期理想,算力侧基建高景气,大模型商业化逐步落地;国产化,行业信创加速推进,“补短板”领域依然是成长核心;国际化,中国嵌入式软件具备全球竞争力,寻找具备出海能力的公司,发展第二曲线。

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