申万宏源范为：下半年债市收益率或低位反弹

　　中证网讯（记者 连润）2024年行至年中，债券市场走势颇受市场关注。申万宏源证券固定收益融资总部总经理范为日前对中国证券报记者表示，预计2024年下半年债市整体收益率将处于低位反弹状态。信用债发行难度有所上升，发行量同比稳中有降；产业债与城投债占比结构更优，同时更侧重于创新品种和服务国家战略。 

　　谈及2024年上半年债市走势，范为表示，在宽货币环境下，2024年上半年，受资金面宽松，地方债、城投债供给减少影响，债券市场利率中枢显著下移，形成明显的“债牛”。具有代表性的1年期国债及10年期国债到期收益率，截至2024年6月底，已经分别下行至1.5390%、2.2058%。与此同时，债券市场的信用利差、期限利差显著收窄。

　　展望下半年，范为表示，2024年上半年信用债估值及各类利差均大幅度下降，处于历史最低水平，处于一定程度交易拥堵的状态，三季度或有可能因为宏观政策推动、债券供给增加，进入低位反弹状态。

　　“上半年以来货币政策方面降息预期持续，宏观方面经济修复较慢，地产延续偏弱的格局，物价水平较低，融资需求持续低位，居民部门收入增速放缓和债务杠杆偏高等因素制约居民的购房和消费能力，叠加基建投资因城投融资放缓而下滑，整体对于债牛行情提供了良好环境。”范为表示，对于金融机构来说，城投企业融资收缩，叠加二季度地方债、利率债发行量同比下降，形成更加明显的“资产荒”。同时，非银机构资产欠配严重，加速利率下降和利差收缩。

　　范为预测，鉴于二季度债券收益率下降幅度过大，较多债券低于估值10基点甚至20基点发行，形成了一定的“交易拥堵”泡沫，三季度或将进入低位反弹状态；而一旦进入利率反弹，由于信用债收益率及利差目前都处于历史最低位，回调可能速度较快、幅度较大。

　　信用债发行方面，范为认为，下半年信用债发行量或整体同比稳中有降，产业债与城投债占比结构将显著优化。

　　范为表示，在化债大背景下，政策方面城投债审批收紧，新增批文数量减少，产业债及满足“335”或“财政现金流测算”的城投转型企业批文增多，但整体看信用债批文数量仍在减少。发行方面，由于化债政策和“资产荒”的加持，城投债和产业债的发行难度同步显著降低，发行利率同比大幅下降，使得信用债上半年发行总量在批文减少的情况下反而同比增长3%。但鉴于城投新增非“借新还旧”批文去年四季度以来大幅减少，存量批文恐难支撑信用债发行量进一步增加，下半年发行量或整体呈稳中有降态势。

　　结构方面，范为表示，产业债存量占比增多，城投债存量占比减少，产业债/城投债占比持续优化，并有望在下半年延续。

　　此外，范为表示，服务国家战略将是债券市场中长期发展方向。“以债券融资服务国家战略，助力建设金融强国；监管机构也多次提出要进一步推动债券产品创新，鼓励发行人发行服务国家战略的专项品种。”他说。

　　范为表示，2023年公募REITs受低迷的市场表现以及严格的审核要求影响，发行数量明显减少，但随着消费类REITs等新品类上报，传统的高速公路、保障性租赁住房、产业园等品类REITs上新随之加速，且伴随扩募落地，新发+扩募的双轮驱动格局形成，为市场扩容扩业态奠定良好基础。同时，随着民营企业、房地产企业债券融资规模的不断扩大，通过发行CRMW等信用风险缓释工具，能够有效提振市场信心，促进民企、房企扩大债券融资渠道和融资规模，有效体现了新型金融工具支持实体经济发展的理念。因此，继续推动发行各类专项债券品种，大力发展公募REITs、CRMW等创新金融工具，以更好地服务实体经济和国家战略，或将是下半年债券市场的重点发力方向。