中国银河证券中期策略会：聚焦新质生产力 红利资产行情有望贯穿全年

　　6月26日，中国银河证券2024年中期策略报告会在上海举办。中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊，研究院宏观组组长张迪、策略组组长杨超分别就宏观经济环境、A股后续配置策略分享了各自的观点。

　　上述业内人士认为，未来，新质生产力的发展将重塑中国经济发展模式；权益市场大盘价值股行情有望延续，小盘成长股改善正在途中；投资端，高股息行情有望延续全年。

　　新质生产力引领经济增长新动能

　　在策略会上，章俊发表主题为“新路径，新动能——从土地财政到数字经济”的演讲。

　　章俊认为，当前经济运行呈现名义与实际、宏观与微观、内需与外需的多重背离特征，其核心问题是我国总供给与总需求之间的背离，产能利用率偏低所致的供需失衡是当前经济的核心矛盾。与发达国家相比，我国产能利用率具有一定的“非周期性”，除长期以来逆周期宏观政策偏重供给端刺激之外，地方政府在土地财政模式之下开启的产能竞争并由此形成的“合成谬误”也是重要原因。各地方政府通过土地财政收入来支撑各种税收优惠和补贴，并大力改善基础设施，以此大规模招商引资。在此过程中，低水平重复建设和浪费问题十分突出。

　　“中国式产能竞争也有积极的一面，经过国内市场的磨炼，生存下来的优秀企业往往具备全球竞争力。然而，高质量发展蓝图之下，土地财政模式的可持续性受到挑战，中国经济发展亟需新动能和新路径。”章俊表示，“未来，新质生产力的发展将重塑中国经济发展模式，战略性新兴产业的布局更多看重当地的高素质劳动力和制造业基础，单纯的财税和土地优惠吸引力会明显下降。”

　　章俊以数字经济的发展为例进行分析。他认为，供给端，数字经济基础设施建设由中央统筹协调进行布局，数据要素流动也不受地理条件限制；需求端，数字经济的应用天然具备统一大市场特征，同时也应由中央统筹进行平台监管和数据隐私保护。数字经济模式下，从生产到消费的全链条都具有大市场属性，由中央主导规划和进行资源配置、地方配合参与的经济发展模式也会在重塑央地格局的同时，避免地方政府过度投资带来的非周期性产能问题。在此过程中，需要更多依赖中央加杠杆，并发挥央国企的引领作用。

　　全面改革再度开启

　　面对宏观环境的诸多不确定性，张迪在发布会上作了题为“经济再平衡，改革再启程”的演讲。

　　张迪认为，大流行以来，中美经济和政策周期长期错位，两国名义增长之间存在一定“温差”。站在2024年年中向后展望，全球经济再平衡的过程正在逐步发生，中美经济周期错位收敛的过程已经开启。

　　张迪从两个角度对我国经济形势进行分析：“一方面，制造业部门和贸易部门的韧性对经济增长形成了强力支持，广义财政发力对于下半年基建投资形成一定支撑；另一方面，地产数据的连续调整已经促使需求端政策全面放松，未来支持稳房价和去库存的政策工具仍有可能加码。”

　　张迪在展望未来政策时表示，三中全会召开在即，新一轮以经济体制改革为核心的全面深化改革再次开启，全会或在加快构建高水平社会主义市场经济体制、大力发展新质生产力、防范化解重大风险等三大方面有望释放积极信号。 

　　大盘价值股行情有望延续

　　在策略会上，杨超发表“与时偕行，聚势谋远”主题演讲。

　　杨超表示，2024年下半年，全球地缘因素频发，美联储降息预期临近，市场定价环境多变，大类资产价格波动加剧。与时偕行，可胜于损益盈虚之中。

　　“随着国内宏观经济修复力度持续上升，A股上市公司业绩有望企稳回升。”杨超认为，“目前市场估值处于历史中低位水平，基本面好转带动投资者风险偏好改善，政策直指资本市场高质量发展，A股震荡上行概率或大幅提升。”

　　主题风格方面，杨超表示，大盘价值股行情有望延续，小盘成长股改善正在途中。结构性博弈方面，杨超建议关注四个方向的投资机会：一是高股息（红利）行情有望延续全年；二是在新旧动能转换背景下，A股科技创新主题，尤其是新质生产力概念是未来投资趋势；三是出海主题相关行业；四是大规模设备更新和消费品以旧换新主题，相关行业投资价值有望逐步提升。