天风证券：量化策略有差异 建议区别看待

　　中证网讯（记者 黄一灵）近日，沪深北交易所发布程序化交易管理实施细则，并向社会公开征求意见。天风证券在接受中国证券报记者采访时表示，量化行业在国内已经走过了第一个十年，但发展水平仍处于初级阶段。当前有针对性地出台更符合A股市场行为结构的措施，具有很强的现实意义，建议区别对待。

　　有效提升全市场定价效率

　　来自监管的数据显示，2014年，量化交易开始进入中国。2019年量化行业开始爆发式增长，百亿规模量化私募当年达6家。截至2024年5月，中国私募证券投资基金管理人有近9000家，其中量化私募接近1000家；规模超过100亿元的私募证券基金管理人近100家，其中百亿量化私募有33家，量化规模约1.5万亿元。今年1月至5月，量化私募收益率均值为0.69%，中位数为0.46%；其中53.75%在1至5月取得正收益。

　　当前，我国量化行业的发展仍然处于初级阶段，和美国股市量化交易占比达80%的情况相比，我国量化交易占比在20%左右。从监管推进脉络来看，对于量化投资带来的正负面影响给予了科学的考量。不可否认的是，量化投资为市场提供了流动性支持，有效提升了全市场定价效率。

　　天风证券认为，从市场流动性角度而言，量化投资能够有效为全市场提供流动性支持。当前市场成交量处于低位，量化投资由于其高换手、高仓位的特性，能够有效为市场补充流动性。尤其是在成交量和换手率较低的部分小微盘股中，量化策略实质上起到做市商的角色，有效为此类资产补充了流动性。当前量化交易策略每日的成交量大约在1000亿元至2000亿元左右，对于全市场的流动性至关重要。从定价效率角度而言，量化投资能够有效提升市场定价有效性。量化投资由于其交易基于市场数据和基本面数据，其客观性更强，更有助于市场公允定价。从美国资本市场的经验来看，量化投资能够有效抑制短期的过度投机和业绩预期的过度透支，量化策略以更为客观的投资视角对资本市场理性定价，在平抑市场波动的同时大幅提升市场定价的有效性，也是美股“长牛”和“慢牛”的重要推手之一。从投资策略角度而言，量化投资能够降低市场策略同质化的同时避免股价的大起大落。从我国资本市场发展的经验来看，诸如白酒、半导体、新能源等板块经历了股价的大起大落，同质化的投资策略是背后的根本原因。在唯净利润增速论的景气度投资框架之下，公募基金在相对收益考核的背景下扎堆高景气赛道，无限抬高行业估值最终导致估值泡沫。量化投资多样化的投资策略能够为市场带来投资策略的多元化，有效分散市场资金集中度，避免高景气赛道的过热，对于平抑市场预期，平滑股价波动有着至关重要的作用。

　　作出差异化发展安排

　　监管层面一直关注量化交易在境内的发展，2020年起，陆续对量化交易提出规范性要求，逐步完善法规制度，出台系列监管举措。

　　天风证券认为对于量化交易应根据其底层策略的不同，对于中性策略、指数增强策略、量化选股策略和高频交易策略四类主流的量化交易策略作出差异化的发展安排尤为重要。

　　一方面，从公平性的角度出发，应当限制高频交易策略的发展。这对于保护中小投资者，提升市场公平性和稳定性，改善市场预期，吸引居民侧增量资金入市具有积极意义。另一方面，从吸引增量资金入市的角度出发，对于锚定指数的指数增强策略和锚定基本面的量化选股策略，应当鼓励其做大规模。这与鼓励指数投资、提升指数型基金规模、吸引增量资金和耐心资本入市的监管方向相一致。

　　在天风证券看来，对于监管政策而言，在下一阶段如何趋利避害、去伪存真、扶优限劣支持量化行业发展成为下一步监管工作中思考的重点问题。一方面持续加强监管深度，基于底层策略和资金来源对全行业进行统筹监管，鼓励优质量化机构做大做强。二是坚守风险底线，对行业整体风险敞口进行动态监管，适度限制高频交易发展以提振市场信心，对于劣质量化机构予以坚决出清。