活跃资本市场 国资央企应积极担当作为
诚通证券研究所所长 李宗光 诚通证券研究员 钟山
国资央企是资本市场的重要组成部分，是践行“活跃资本市场，提振投资者信心”的重要抓手，是保障资本市场平稳健康发展的坚实基础，作用突出，潜力巨大。在探索建立具有中国特色的估值体系，建设中国特色现代资本市场，全面推进中国式现代化的大背景下，国资央企也将迎来跨越式发展。
未来，国资央企应继续积极担当作为，夯实经营基础，不断提升上市公司质量，释放内在价值，为资本市场的活跃及高质量发展作出更多贡献。
多次对提振市场信心起到至关重要作用
国资央企市值占全市场总市值近三成，起到市场“压舱石”的重要作用。2022年，央企控股上市公司总市值约25万亿元，占A股总市值的28.4%；实现营收24.7万亿元，占全部上市公司的34.5%。2022年分红1.1万亿元，占全市场的比重达49.9%。国资央企已经成为A股市场最重要的组成部分，发挥着“压舱石”和“中流砥柱”作用。
历史上，国资央企曾多次对稳定大盘指数、提振市场信心起到至关重要作用。从历史表现看，国资央企在市场大盘调整过程中，多次表现相对较好，起到了市场“稳定器”作用。比如在2009年到2014年、2018年的市场调整中，央企指数表现均较好。2021年1月以来，国资央企市场表现十分亮眼，走出了独立行情。截至2023年11月15日，央企指数涨幅达32%，显著跑赢市场。
当前，国资央企依旧是“活跃资本市场”的重要抓手，具备较高投资价值。
一是国资央企估值整体偏低，具备长期投资价值。2023年，央企指数市盈率为7.8倍，位于近20年来16%的极低分位，仅略高于2013年6.6倍的历史最低值。同时，2023年，央企指数市盈率也显著低于同期民企指数35.5倍的市盈率。综合看，当前央企价值被严重低估，长期投资价值凸显。
二是国资央企分红派息较高。央企上市公司大都为行业龙头，其分红派息相对较高。近年来，央企上市公司的股息率常年高于3%，显著好于市场平均水平。以中国神华为例，2022年度，中国神华股息率达9.23%，实际现金分红比例高达72.8%。自上市以来，中国神华累计现金分红金额已达4021亿元。类似的，如高速公路股、电力股等，盈利能力和派息水平稳定，成为险资、社保等长期稳定资金青睐的核心标的。
三是部分行业央企景气度相对较高。今年以来，通信行业持续高景气度，作为我国最大的移动通信运营商，中国移动市值一度成为A股市值最高的公司。未来，随着5G、物联网等领域的快速发展，中国移动有望迎来更大发展空间。受能源转型及国际能源价格维持高位影响，中国石油2023年前三季度再创历史同期最好业绩，第三季度实现净利润178.55亿元，同比增长34%。
挖潜空间巨大 提升A股长期投资价值
当前，探索建立中国特色估值体系已成为资本市场的一项重要课题，是建设有中国特色现代资本市场的重要组成部分。“中国特色估值体系”的概念最早于2022年11月提出，强调我国资本市场具有明显的新兴加转轨特征，上市公司结构也体现出与经济体制演进变化、产业结构转型升级相适应的趋势，需要我们深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。
中国特色估值体系下，国资央企估值提升空间巨大。多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，既是我国资本市场的一大特征，也是一大优势。特别是国资央企，既是国家经济建设的重要支柱，也承担着国家安全、民生保障等重要社会责任。
过去十年，国资央企估值水平整体较低，不仅低于同期民营企业，也低于同期大盘指数。2010年以来，央企指数市盈率持续低于上证民企指数及沪深300指数市盈率。从平均市盈率看，央企指数仅为8.8倍，远低于同期沪深300指数的12.2倍及民企指数的38.6倍。
中国特色估值体系的建立，将助力国资央企上市公司价值挖掘及释放，有效提升上市公司估值。同时，这也需要国资央企上市公司进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好认识企业内在价值。
国资央企自身也有巨大的发展潜力。近年来，党中央持续部署国企央企改革，以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点，苦练内功，坚定不移推动国有资本和国有企业做强做优做大。同时，通过供给侧结构性改革，不断改善中上游央企的行业景气水平。
多重努力下，央企各项经营指标持续改善，竞争力持续提升。三年国企改革的后两年（2021年、2022年），国企营收增速分别增长18.5%、8.3%，大幅高于同期名义GDP增速12.6%、5.8%。同时，三年国企改革期间，私营企业资产负债率持续上行，国有企业资产负债率整体维持稳定，中央企业的资产负债率大幅回落2.2个百分点。
2022年，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》，进一步部署央企上市公司高质量发展。随着改革红利不断释放，以及“中特估”、ESG等投资理念的深入，国资央企作为主要投资标的，有望实现价值重塑，中长期估值中枢也将逐步实现长期稳定的上移，助力A股中长期投资价值提升。
着力提升上市公司质量 夯实市场微观基础
上市公司是资本市场的基石，是构建中国特色估值体系的基础。国资央企作为资本市场的中坚力量，更应勇敢担当，积极贯彻落实中央金融工作会议精神，不断提升上市公司质量，实现上市公司做强做优做大，夯实市场微观基础，为市场的活跃及平稳健康发展贡献力量。
一是努力提升经营效率，遵循市场规则优胜劣汰。国资央企应当遵循市场机制，调整经营布局。企业优胜劣汰是市场经济的正常现象，对不符合政策发展导向、负债率高、长期无法维持正常经营的项目应主动清退，防止耗费资源。将有限的人力、财力、物力配置到更符合国家发展需求、市场空间更广阔、更有竞争力的项目上，以提升效率、优化布局，提升企业核心竞争力。
二是聚焦主业，努力做强做优做大。国资央企要聚焦主业，深挖行业潜力，集中资源，实现做强做优做大。要实现资源利用效率的最大化，打造坚固的核心壁垒，围绕核心业务、核心专长、核心市场、核心客户，增强核心竞争力。要关注细分领域，通过建立新赛道，厚植发展后劲。
三是建立中国特色现代企业制度，完善上市公司治理。充分发挥党委会、董事会、经理层的作用，强化董事会决策机制，推动股权结构进一步优化，避免一股独大和股权过于分散，实现股东间权力有效制衡，公司经营平稳、有序、透明。同时，重视人才队伍建设，完善具有市场竞争优势的核心关键人才薪酬制度，通过股权激励、员工持股计划等手段，稳定人员队伍，激发人才的创造力，打造创新的强力引擎。加大对ESG的关注力度，提升企业ESG表现。树牢合规经营理念，提高信息披露质量。
四是加快整合重组，动态优化股权结构。充分利用资本市场资源，以优势上市公司为核心，通过加大专业化整合力度，以资产重组和股权置换推动更多优质资源向上市公司汇聚，提升核心竞争力和市场影响力。通过吸收合并、资产重组、跨市场运作等方式，调整盘活上市平台资产。通过注入现有上市公司平台或单独上市的方式，推动更多优质资源对接资本市场。
五是坚持依法合规经营，防范化解重大风险。国资央企要督促控股上市公司强化合规管理和内部监督，严格遵守国资监管政策和证券监管规则，持续提升诚信经营的能力和水平，确保会计信息真实可靠，严禁财务造假，严禁违规运作，严禁内幕交易。加强风险管控，增强风险识别、分析和处置能力，抓好境外合规风险防范。对于未能履行资本市场公开承诺、存在持续亏损、出现违规事项或可能面临退市等风险的上市公司，中央企业集团公司要紧密跟踪，提前谋划，指导上市公司多措并举扭亏增盈、妥善应对、化解风险。
