华泰证券：经济延续企稳态势 修复基础有望进一步夯实
中证网讯（记者 赵中昊）华泰证券研究所日前发布研报表示，国家统计局发布10月经济数据，整体好于市场预期，经济延续企稳态势。数据呈现出诸多亮点，价格和库存周期位置对供需均有带动，在上游表现更强；汽车内外需共振、全球消费电子换机周期叠加新品发布，相关行业产需两旺；市场预期有所改善。展望明年，经济修复基础有望进一步夯实。
具体而言，10月经济数据呈现六大特征。
第一，10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，较9月上升0.1个百分点，强于Wind一致预期的4.3%，季调后环比增长0.39%，较9月略有上升。数据略超预期，同比与季调环比皆有所增长，或反映库存周期的位置正逐渐迎来拐点。结构上，上游数据分化但维持高增，中下游相对偏弱。
第二，地产销售降幅收窄，期待政策进一步发力。10月房地产开发投资同比下降11.3%，与9月持平。商品房销售额回升5.5个百分点。结合高频数据，10月地产销售降幅收窄，一方面有去年低基数的原因，另一方面也反映前期地产政策的效果逐渐显现。往前看，地产销售端可能逐渐迎来筑底过程，收入预期（名义增长拉动）、房价预期（销售拉动）、交房预期（取决于房企现金流）等向好趋势仍在；房企端关注金融工作会议“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”带来的进一步积极变化；投资端的亮点在于城中村改造和保障性住房建设的拉动，近期配套资金存在积极进展，预计后续在落地规模上有一定灵活性，关注相关进展和数据验证。
第三，基建冲量后正常回归，新基建表现更强。10月全口径基建投资同比增长5.6%，较9月回落1.2个百分点，一方面存在基数走高的原因，另一方面在季末冲量之后略有回落，两年平均增速维持在9.1%的高位；全口径基建增速继续高于狭义口径基建增速，反映新能源等新基建表现更好。
第四，制造业投资由分化走向收敛。10月制造业投资同比增长6.2%，维持在韧性区间。结构上，传统行业和高技术制造业的分化有所收敛。整体来看，制造业仍是发展重心所在，新一轮朱格拉周期方兴未艾，制造业投资有望维持韧性。
第五，社零分项不乏亮点。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，较9月提高2.1个百分点。结构上，结合两年平均增速来看，呈现两大亮点：一是，家电、装潢、家具等地产后周期商品零售均有边际改善，可能对应二手房销售景气提高；二是，量价跷跷板效应继续凸显，汽车、通讯器材、办公用品等降价较为明显的商品，零售额反而边际改善，说明量的贡献相对更大，后续期待名义增长的进一步带动。
第六，劳动力市场边际改善。10月全国城镇调查失业率为5%，与上月持平；外来农业户籍人口失业率4.6%，较上月降低0.1个百分点，反映农民工就业继续改善；就业市场的需求数量依旧积极。
展望2024年，经济修复基础有望进一步夯实。首先，政策拉动相对明确，尤其是财政端加杠杆；其次，城中村改造和保障性住房若得到足够的资金支持，可能对地产投资形成更大的拉动作用，或是明年的预期差来源；第三，伴随着价格尤其是PPI逐渐完成筑底后，存在“价格→企业利润→居民收入”的传导链条，且在中央金融工作会议“金融强国”的要求之下，经济循环的传导会更为顺畅，名义增速将显著抬升，经济的内生动能也有望逐渐强化。
