券商政策效应厚积薄发 资金面改善循序渐进

　　受印花税调降等政策“组合拳”利好刺激，A股市场8月28日跳空高开，三大指数开盘涨逾5%。不过，这一态势并未一直延续，截至收盘，上证指数、深证成指、创业板指的涨幅均缩至1%左右。

　　“昨日的走势可能不如部分乐观投资者的预期，但政策效应的体现是厚积薄发的过程。”券商人士普遍认为，相关政策有望提振市场交易活跃度和参与者信心，但往往存在一定的时滞。有理由相信，政策效应会不断累积，市场也会朝着更为健康的方向发展。

　　政策“组合拳”彰显态度和决心

　　围绕“要活跃资本市场，提振投资者信心”，各部门先后出台了一揽子政策。8月18日，中国证监会落实中央要求，推出一揽子政策措施。8月27日，财政部、税务总局宣布证券交易印花税减半征收，证监会“三箭齐发”。

　　“自7月起，本轮政策密集期呈现出多年罕见的持续性、全面性和深入性。”东兴证券首席分析师刘嘉玮表示，短期能在让利于民的同时，缓解市场流动性压力，降低市场波动，引导中长期价值投资资金进场，全方位提振各类市场参与者的信心。力度之大、涉及范围之广，有望从中长期维度为国内资本市场带来深远影响，从制度、市场运行等层面加快资本市场发展进程。

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，“活跃资本市场”短期内旨在扭转预期，避免弱预期在资本市场自我强化，进而对现实产生不利影响。立足当下，证监会及其他部门已落地多项举措，将对短期内稳定市场产生一定积极影响：在交易端，降低各项交易成本；在融资端，优化IPO、再融资，减缓对市场的“抽水”效应；在投资端，召开机构投资者座谈会，引导养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益类投资。

　　年化增量资金约7500亿元

　　通常情况下，股票市场的活跃性体现为增量资金的入场。今年以来，市场增量资金面偏弱，是市场低迷的重要原因。据机构测算，政策“组合拳”下相当于引入年化增量资金约7500亿元。

　　华泰证券策略首席分析师王以表示，1至7月，股票印花税累计约1280亿元，若减半征收相当于引入年化增量资金约1097亿元。根据证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近3年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近3年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。简单测算，今年以来重要股东二级市场共减持3468亿元，而新规下只能减持2057亿元，减少约40%的量，相当于引入年化增量资金约2500亿元。

　　此外，证监会提出将对IPO及再融资节奏作出调节。简单测算，今年以来，A股IPO、再融资规模分别约3097亿元、4584亿元，假设后续不再新增IPO、再融资节奏维持当前强度，相当于较过去3年分别引入年化增量资金约1500亿元、2000亿元。

　　同时，沪深北三大交易所联合发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。王以认为，今年以来，融资余额最高点相比于最低点净流入1200亿元，保证金比例降低将多引入约300亿元，相当于引入年化增量资金约450亿元。

　　长期制度变革要跟进

　　着眼长远，罗志恒认为，资本市场一朝一夕的活跃不能完全满足经济发展需要、投资者殷切期盼和监管初心，更重要的是完善基础制度，坚持市场化改革，久久为功，促进资本市场长久繁荣。

　　在罗志恒看来，活跃资本市场的核心任务是提高上市公司吸引力，关键举措是引入长期资金，基础功课是优化交易制度环境。

　　围绕上述三个层面，他建议，未来的改革方向有：鼓励科创企业上市，提供更多优质标的；加大退市力度，引导地方政府认识、顺应退市趋势，提供支持；借鉴美国“累计利润税制度”调整优化现行的分红机制，完善股利税收政策等；进一步优化交易制度，完善个人价格对冲工具，保证个人投资者工具和地位的公平。