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广发证券郭磊:经济积极信号正逐步显现

胡雨 中国证券报·中证网

  中证网讯(记者 胡雨)近期我国系列经济、金融数据的出炉引发市场高度关注,日前央行再度开启降息也为提振市场预期提供了积极助力。8月16日,广发证券首席经济学家郭磊在接受中国证券报记者专访时表示,对于经济短期扰动因素不应过度解读,至今年三季度我国经济调整将至尾段,多个方面的积极信号正逐步显现;对于央行降息,郭磊认为这将降低政府与实体部门融资成本,从而更有效刺激需求;就权益市场而言,从配置的性价比角度出发,郭磊认为当前已位于对权益资产较为有利的位置,后续政策逐步落地有望带来预期的逐步修正。

  不应过度解读短期扰动因素

  在疫情防控政策调整后,2023年初我国经济经历了一轮比较明显的疫后复苏阶段,二季度起经济反弹节奏有所放缓。在郭磊看来,至今年三季度我国经济调整将至尾段,当前积极信号在逐步显现:

  一是从库存周期看,6月产成品库存增速已降至2.2%的低位,估计其底部将在三季度确认。郭磊指出,库存周期的位置偏低对应经济的上行弹性大于下行弹性,PMI连续两个月小幅回升即是这一特征的反映。

  二是从经济主要驱动因素看,汽车、消费电子等耐用消费品已度过需求调整最集中的阶段;从CRB周期位置和海外库存位置看,外需有较大概率会于三季度触底;就地产而言,其虽然是当前经济的主要短板,但此前政治局会议已明确定调“供求关系发生重大变化”以及“适时调整优化房地产政策”,后续执行层面的落地亦值得期待。

  三是从名义增长情况来看,本轮PPI底部可能已在6月出现,CPI底部较大概率出现在7月。郭磊指出,价格周期触底对于工业企业、居民消费均存在经验上的引导性。

  “尽管我们看到经济的宏观及微观层面均存在一定压力,但这一压力本身恰是经济谷底和去库存周期尾端的映射,更值得关注的是周期位置和未来趋势。”郭磊总结道。

  对于7月我国多项经济数据较前值出现的短期波动,郭磊总结出四方面原因:一是7月工业产销率明显上升,诸如汽车等行业企业选择适度压低产量以消化库存;二是前期连续偏高的基建投资有一定减速,这对建筑业相关产业链有一定影响;三是台风、洪涝等自然天气因素对居民生活、工业建筑业开工等均有一定扰动;四是地产销售连续两个月处于低位,叠加个案信用风险引发的预期观望,对经济的传递效应有所加大。

  不过郭磊强调,上述因素都属于短期因素,不应过度解读,当前主要风险因素是地产销售和投资,需要稳住趋势避免向经济其他环节传递,但郭磊认为,当前政策对地产问题已明确定调,地方房地产政策正在逐步调整优化,未来一线城市地产政策亦有调整空间,预计地产销售会有一个逐步企稳的过程。

  两大利率下调提振市场预期

  货币政策日前也持续发力稳增长。就在8月15日,央行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利(MLF)操作,7天期逆回购中标利率、MLF中标利率双双下调引发市场高度关注。

  “本次降息有两个特点:一是间隔时间短,这是继前次6月降息后的第二次降息;二是非对称,MLF中标利率降幅比逆回购中标利率高出5BP,这是2019年LPR改革之后的首次。”郭磊评价到。

  郭磊进一步分析指出,短时间内央行再度降息,背后或有三重考虑因素:“一是落实此前政治局会议‘加强逆周期调节和政策储备’精神;二是7月CPI同比转负同时PPI仍处低位,实际利率水平仍偏高,且从同期出口、经济数据与金融数据表现看,经济有效需求仍然偏弱,需要降低实际利率水平来刺激需求;三是降息也是改善微观预期的手段。”

  对于降息的非对称性,郭磊认为,此次MLF中标利率降幅更高,可以引导国债收益率和LPR实现更大幅度下行,从而降低政府与实体部门融资成本,更有效刺激需求;给予逆回购中标利率略低的降幅,理论上会使货币市场利率和债券利率利差出现系统性的收窄,套息空间更低,这有助于控制金融机构加杠杆,避免助长资金空转套利。

  对于当前市场上出现的“降息对经济作用有限”的观点,郭磊认为这有待商榷:“首先,经济是一个复杂的系统,稳定经济需要一揽子政策协同,我们需要基于系统性的政策结构来评估其影响;其次,货币政策的公众关注度历来偏高,降息可以比较好地传递积极的政策信号、稳定微观主体预期,并抑制预期负反馈;最后,降息能够减轻政府部门与实体经济的债务压力,拓宽积极财政政策的空间,刺激需求。”

  此次央行降息后,我国货币政策还有哪些操作空间?郭磊认为还有四个方面:一是LPR的调整;二是存量房贷利率调整的落地;三是对近期地产领域信用风险升温的应对措施;四是通过降准及结构性工具的使用引导对实体融资的支持。

  权益资产配置性价比凸显

  近期权益市场也出现明显震荡,对此郭磊认为,股市的定价基础是企业盈利,以PPI和Wind全A指数的历史经验关系来看,PPI高点一般对应权益市场高点,PPI低点一般对应权益市场低点;考虑到6月PPI同比增速已处于本轮周期的低点,而7月PPI同比降幅已开始收窄,因此理论上,从配置的性价比角度出发,当前已位于对权益资产较为有利的位置。

  从Wind全A指数近期走势看,其在6月底一度回调至阶段低位,在持续反弹至8月4日并创出阶段高点后,截至8月15日收盘,指数再度回调至6月底的位置。

  对于过去两周市场的调整,郭磊认为,若社融和经济数据波动带来的短期预期修正是一个主要原因,那么市场对于这个因素已有较为充分的反映。“8月15日的超预期非对称降息是政策加码的信号,其对应着政策想象空间的打开,后续政策逐步落地有望带来预期的逐步修正。”

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