中国银河证券策略团队负责人杨超：建议关注三条主线轮动

　　今年以来，国内经济总体呈现复苏态势，1-3月宏观经济修复态势良好，4月不及预期。中国银河证券策略团队负责人杨超日前在接受《收藏投资导刊》采访时表示，从国内外经济数据分析，房地产周期、设备更新周期及库存周期仍处于下行趋缓态势，今年投资市场对三周期底部共振仍较为敏感，资金面也较为谨慎。

　　展望后市，杨超认为，当前权益市场处于周期布局年份，结构性机会优于贝塔收益，向上行情需进一步观察国内宏观经济修复状况及政策面催化，以及企业业绩修复情况。结合宏观经济修复、行业估值状况及流动性分析，下半年A股结构性主线行情有望延续，建议关注三条主线轮动：国产替代科技创新、中特估主题以及业绩绩优的消费细分领域。

　　前5个月TMT板块领涨

　　记者：请分析一下前5个月A股行情。

　　杨超：A股1月延续去年末涨势，2月以来持续震荡，上半年股市总体呈M型走势。

　　从风格看，截至5月26日，与上年末收盘价相比，大盘指数上证50下跌2.87%、沪深300指数下行0.53%，而小盘指数中证1000上涨4.22%，小盘相对占优。国证成长下跌5.22%，国证价值上涨5.47%，价值风格相对占优。此外，板块分化明显，上证指数上涨3.99%，科创50指数上涨8.20%；深证成指下跌0.97%，创业板指下跌5.01%。

　　从行业与板块来看，截至5月26日，年初以来，涨幅排名前三的行业分别是传媒（+35.30%）、通信（+29.45%）、计算机（+22.27%），均属于TMT板块。跌幅最多的几个行业分别是商贸零售（-19.27%）、房地产（-14.31%）、美容护理（-10.80%），均属于下游消费行业。总体上，年初至今消费行业行情较差；中特估指数相关行业，总体上涨，其中，石油化工上涨7.16%、非银金融上涨4.29%、国防军工上涨2.07%，但5月中旬以来中特估指数持续回调，银行板块涨幅基本已调整持平。

　　记者：低利率环境对大类资产投资有何影响？

　　杨超：当前，国内经济处于复苏进程，低利率环境或将持续较长时间，以持续刺激经济增长。对于大类资产投资而言，低利率提高了债券资产的性价比，但随着经济复苏加快，利率进一步下调的可能性较小，债券资产定价将逐渐转向基本面定价。今年以来，人民币汇率波动较大，但在经济基本面持续向好的背景下，人民币汇率调整空间有限。大宗商品由国际市场主导定价，在全球经济不够景气的背景下，价格下行压力较大，但随着欧美央行暂停加息，需求侧逐渐回升，促进大宗商品止跌转涨。对于权益市场而言，低利率刺激经济增长，提高企业分子端盈利，同时提高资产估值，总体利好股市。

　　小盘创新股仍是配置主线

　　记者：请展望一下下半年市场走势。

　　杨超：当前A股估值处于历史中低水平，仍有上升空间，截至5月26日，全A的PE(TTM)为17.77倍，处于10年以来42.25%分位数；同时，今年上市公司盈利情况总体将好于2022年，支撑股价上涨，且大概率主线凸出。

　　但今年经济复苏步伐低于预期，内需不足。年初至今A股热点轮动较快，市场情绪稍显犹豫，行情势能较低。部分投资者希望短期获利了结，所以，下半年A股市场总体仍将呈现震荡上行态势。

　　记者：如何看A股题材风格演绎？

　　杨超：从风格来看，首先是大小盘的博弈。自2022年11月陆续对房地产流动性提供相关支持政策，以及中国特色估值体系重塑背景下，大盘蓝筹股优于小盘股，表现突出，沪深300、上证50行情强于中证1000，2月大小风格开始切换。但结合宏观经济逐渐修复与历史经验分析，国产替代科技创新将迎来长期发展趋势，隐含信号是小盘创新股将仍是配置主线。其次是成长与价值的博弈。

　　从趋势看，2022年11月以来，价值风格总体占优；国证成长估值水平相对较高，国证价值估值水平相对较低，加上中国特色估值体系重塑不断提及，价值股受政策催化概率较大，因此，未来持续看好价值股估值提升。价值风格中，消费行业延续复苏势头，随着“就业-收入-消费”循环复苏，必需消费稳定增长，可选消费增长可能较为滞后；基建在积极的财政政策影响下，总体稳定增长，但涨幅较小；房地产投资、销售总体仍处于底部，在利好消息刺激下，可能局部小幅反弹。成长风格中，数字经济、新能源产业、高端制造业是中长期增长点，也是今年热门的增长点，在市场热点轮动中轮番上阵。

　　记者：科技、“中特估”等主线行情会否延续？

　　杨超：年初至今，科技创新板块领涨全行业，但4月以来，随着财报公布，市场更加关注业绩，科技创新领域估值纷纷回调。由于国产科技替代创新发展是我国中长期战略规划，其发展势不可挡，短期的题材炒作下，部分公司估值过高，市场回调属于理性选择，中长期看，拥有较强创新能力和应用转化能力的企业将脱颖而出，国产替代科技创新板块估值调整后，其主线行情依旧在途。

　　5月份，“中特估”主题持续回调，截至5月26日，“中特估”指数PE为7.52倍，处于2010年以来27.85%分位数，估值水平低于中证民企指数（41.09倍、58.93%分位数），估值仍有上升空间。从业绩来看，“中特估”题材下的央国企业绩稳定、分红可期，且多数属于各行业优质企业；同时，受政策支持，央国企在成长性较强的新能源、数字经济、智能制造等行业中表现将越来越突出，其成长性将逐渐增强。

　　建议关注三条主线轮动

　　记者：下半年投资方向及策略，有何建议？

　　杨超：结合宏观经济修复、行业估值状况及流动性分析，下半年继续关注A股市场的结构性主线，建议关注三条主线轮动：一是国产替代科技创新，主要是计算机、电子、通信、软件服务等科创领域。二是中特估主题业绩稳定、分红可期，且政策支持很可能继续加码，能够帮助投资者获得稳定的收益；数字经济和新能源均正在快速发展中，过程可能一波三折，但长期看是上涨的，短期关注局部增长较快的领域，即业绩爆发的领域。三是消费板块，随着消费稳定复苏，多数行业业绩稳定增长，股市表现确定性较高。

　　今年市场情绪较为谨慎，股市持续震荡。筛选投资标的时应把握主线投资机会，注重逢低买入、高点退出，随势而动。