国泰君安：全面注册制改革进一步完善主板发行承销制度

中证网讯（记者 黄一灵）日前，国泰君安发布题为《全面注册制落地，优化发行承销完善新股定价》的研报称，在发行承销制度方面，全面注册制改革完善了主板发行承销制度，调整优化了定价配售等机制安排，提升包容性、适应性的同时基于兼顾存量、防控风险、保护中小投资者权益等方面考虑，强化了市场约束。

首先，放管结合发行审核效率再提升。国泰君安认为，参考科创板及创业板注册制改革经验，相较核准制，注册制发行的效率、透明度和可预期性均大幅提升，注册制下新股发行周期有望加快，科技、资本和实体经济的高水平循环将进一步畅通。

其次，全面落实市场化定价，约束非理性定价完善发行承销制度。注册制改革的本质是把选择权交给市场，改革后，新股发行价格、规模将主要通过市场化方式决定，对主板新股发行定价不设行政性限制。网下询价发行定价时，将剔除最高部分报价（不超过3%），并重点参考剔除最高报价部分后全部网下投资者和公募基金等6类中长线资金的中位数、加权平均数确定发行价格或价格区间，以此约束非理性定价。国泰君安总结称，从前期双创板块的注册制发行经验来看，新股发行定价以及二级市场估值均出现优质优价的趋势。

同时，全面落实网下限售，促进长期投资理念形成。全面注册制改革落地后，主板、科创板、创业板采用网下询价发行的项目均需安排一定比例账户或网下获配证券设置不低于6个月的锁定期，可采用摇号限售（不低于10%获配对象账户）或比例限售（不低于10%获配证券数量）。

在国泰君安看来，这一要求将一定程度上约束网下投资者审慎报价，促进长期投资、价值投资理念形成。同时，对于发行规模100亿元以上的大盘股，要求设置相应限售期的配售对象账户或获配证券数量的比例不低于70%，可以在一定上促进大盘股上市初期表现平稳。

最后，统一各板块网上申购单位，主板回拨后比例上限调整至80%。全面注册制改革后将主板网上投资者新股申购单位由1000股调整为500股，与双创板块保持一致。同时，明确网上申购倍数较高时，在确保较大比例新股向网上投资者发行基础上，将主板回拨后比例上限从90%调至80%。

“这在较大程度上满足网上投资者申购新股需求的同时，加大了网下投资者报价约束，适当降低网上投资者申购新股的风险。投资者仍需高度关注定价方式及回拨比例的变化，审慎参与新股申购。”国泰君安称。