瑞银证券孙利军：投行将全面转型 需不断培养和巩固专业能力

　　中证网讯（记者 张枕河）证监会2月1日宣布，就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见。对此，瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军接受了中国证券报记者专访。 

　　孙利军表示，注册制以信息披露为核心，引入更加市场化的制度安排，对于新股发行的价格和节奏不设任何行政性限制，而是交由市场来决定，投行从传统的“通道”回归到定价及销售的“本源”，这必将促进投行的全面转型。在此背景下，投行需要坚持专业化发展道路，不断培养和巩固自身的专业能力。

　　实施全面注册制影响深远 

　　中国证券报：全面注册制的实施，对A股带来的影响和意义是什么？

　　孙利军：2019年以来，注册制改革从科创板正式推出，而后通过创业板改革贯通存量市场，北交所自设立起即实施注册制。短短3年多时间，我国股票发行制度实现了从核准制向注册制的分步骤过渡，积累了很多成功的经验，主板实施注册制已经具备了很好的基础。全面注册制的实施，将对A股资本市场带来深远影响和重大意义：一是主板新股发行条件进一步放宽，将有助于扩宽企业准入范围，进一步增强资本市场的包容性，加快企业上市融资速度，提升直接融资比例；二是占A股总市值约2/3的主板市场新股发行定价将完全市场化，资本市场优胜劣汰的功能将得到更好的发挥，市场活力也将进一步增强；三是全面注册制将进一步提升审核效率，降低企业的融资成本，提升新股发行效率。

　　投行面临全面转型

　　中国证券报：全面注册制对券商自身的业务开展会带来哪些改变？尤其是投行业务条线，全面注册制落地实施如何促进投行业务全面转型、如何重塑投行产业链？投行业务面临哪些挑战与机遇？ 

　　孙利军：注册制以信息披露为核心，引入更加市场化的制度安排，对于新股发行的价格和节奏不设任何行政性限制，而是交由市场来决定，投行从传统的“通道”回归到定价及销售的“本源”，这必将促进投行的全面转型。首先，注册制对投行的定价能力和销售能力将是重大考验。在此背景下，投行需要坚持专业化发展道路，不断培养和巩固自身的专业能力，尤其要提升行研能力、价值发掘能力和定价能力；二是全面注册制下企业上市条件和标准包容性更强，众多新兴产业、新兴模式的企业进入资本市场，投行需对新兴产业、新兴模式深入了解，充分利用好行业团队深耕各行业的优势，发掘新兴产业中的优势企业，为市场推荐更多的优秀企业上市；三是投行需要培养全产业链服务能力，对企业在不同生命周期的融资需求有更深入的理解，并储备更丰富的产品工具包，为企业提供全生命周期的金融业务服务。

　　中国证券报：请结合瑞银证券的情况，谈谈做了哪些准备工作？

　　孙利军：主要准备工作包括：首先，全面深入学习注册制下各项规则要求，深入理解不同板块的特色及定位，为发行人推荐合适的上市地点和上市板块。其次，进一步加强研究部门和行业团队的人员配置，提升行业研究能力及价值发掘能力。

　　公开信息及时准确尤为重要

　　中国证券报：投资者应该做好哪些准备？ 

　　孙利军：首先，全面注册制下，市盈率隐形限制被打破，市场化询价定价机制将在A股各板块得以全面实现，机构投资者报价影响力和价格决定权将得到进一步提升，投资者内部需要形成更为系统和专业的研究体系用以指导其新股报价。

　　其次，伴随审核效率的提高，新股发行数量会显著增多，打新赚钱效较大概率会降低，投资者一方面需要强化其投资标的遴选能力，另一方面需要对上市后可能出现的股价大幅波动做好充分准备，同时也需要适应注册制下更为市场化的交易机制。

　　再次，提升自身的定价估值和研究分析能力，适应更为市场化的询价报价要求。

　　中国证券报：请结合瑞银证券辅导过的注册制下的上市企业，谈谈对全面注册制的体会、感受以及建议。尤其对未来相关配套制度的建设，有何建议？

　　孙利军：对全面注册制的体会如下：将进一步降低企业上市和未来的融资成本，提升发行效率，健全资本市场功能，推进直接融资和产业转型；在增强市场包容性的同时，也对上市公司质量提出了更高的要求，将进一步强化A股市场的优胜劣汰功能；券商的主观能动性得以加强，将充分发挥市场化定价能力，致力于通过与投资者及发行人的有效沟通和市场化询价机制最终实现合理定价，体现上市公司价值，通过专业的定价能力为资本市场甄选出更优质的上市企业。我建议，全面注册制的核心在于信息披露，所以公开信息的及时性和准确性尤为重要。因此，配套制度建设需要进一步明确各方的权利、义务和责任，尤其是压实发行人和中介机构的责任，如明确不同行业的发行人披露要点，强调保荐人的尽职调查工作应当遵循实质大于形式的原则等。