华安证券徐海洋：发挥定价功能 券商研究瞄准服务内部业务

　　尽管证券业的卖方研究业务目前盈利能力尚弱，但各家券商还是纷纷建立研究所，一个很重要原因是希望通过研究所的研究支持券商各项业务条线，带来协同价值。华安证券研究所所长徐海洋日前接受中国证券报记者采访时表示，在当前卖方研究遭遇各种困境的情况下，回归公司业务体系，加大对内部业务的支持是券商研究所的正确发展方向。

　　徐海洋认为，研究的实质是定价，包括产品定价、风险定价、资金定价等。研究所在券商业务体系中定位可以看作中台部门，随着资本市场朝着机构化、规模化、专业化发展，研究所通过研究可以更好地串联前后台部门，发挥定价功能，协同支持各项业务发展，实现券商整体效益的最大化。但服务公司内部业务发展，也面临着难题，如研究的价值如何准确衡量，利益的分配和考核激励机制如何建立。

　　回归券商业务体系

　　研究所在证券公司体系中应该承担怎样的责任，起到什么作用？在徐海洋看来，可以用一个关键词描述，“定价”。研究的实质是定价，包括三个维度，产品的定价，例如股权、金融资产等；风险定价；资金定价。券商的角色就是资本中介，是实现资金融入、融出方直接对接的机构。券商的传统业务及创新业务等的核心就是定价。例如，随着股票期权、量化交易等新产品、新业务的出现，券商业务复杂程度、专业性要求越来越高，这也就对定价能力提出更高要求，研究所的价值也就越来越凸显。

　　徐海洋表示，研究所在券商业务体系中的定位，可以用足球队来做比喻，研究所的定位不是球队的“前锋”，较难进球，但可以看做是中场，串联前场和后场，支持前锋“进球”，提升球队整体实力。随着资本市场朝着机构化、规模化、专业化发展，前台业务部门要高质量完成业务，需要相关的支持，这也是研究的价值所在。如何更好地结合公司前后台部门，对实现公司利益最大化，是非常有价值的。

　　“从内部服务的角度看，研究所定位于中台部门，不直接对接经纪业务客户，这需要投顾对接，但研究所可以作为投顾的支持部门。其他业务也是类似。”徐海洋指出。

　　徐海洋表示，如果研究所定价功能比较强且与公司业务有较好的结合，那么券商整体业务发展就会很好。不过实践中，券商研究所与业务部门结合涉及一个重要的问题，即公司内部部门间的利益分配和考核激励。

　　总体上，徐海洋认为，回归研究所在券商业务体系中的定位，卖方业务不应该是券商研究所核心业务，与券商内部其它业务协同相比，其作用是相对较弱的。过去十年是我国资管机构蓬勃发展阶段，卖方业务也成为券商研究所能够合理兑现价值的主要途径。但资管规模达到一定水平后，短期内可能很难获得大幅提升，而卖方研究供给过多，带来不少研究所靠“研究换佣金”模式很难生存，市场呈现存量博弈格局。如果券商内部业务协同和考核激励机制做的好，给公司创造更多的价值，研究工作也会有很好的发展空间。

　　服务公司战略

　　就华安证券研究所的探索来看，徐海洋认为，定价能力的培养是一个系统工程，合理规划流程，构建体系，设定人员是管理核心点。对研究员而言，定价能力培养不能埋头去做，也要多了解市场，与实践相结合。

　　研究员考核方面，徐海洋表示，研究所会设定一个基础工作量，不同级别的研究员设定不同工作量任务要求。等级越高的研究员越更加侧重考核研究质量、投资选股能力、内部部门的服务反馈等。级别低的研究员，在考核基础工作量上的权重会更高。

　　加强考核的同时，华安证券研究所也在探索业务协同机制。“研究所与协同部门建立‘利益分享，风险共担’的合作形式，探讨业务协同的可行方式。”徐海洋表示。

　　徐海洋称，2019年，华安证券研究所将致力于从三个方面进行重点布局。首先，对内服务业务协同方面，华安证券正着力推进以投行业务为核心，以大资管和股权投资为两翼的“补短行动”，这方面，研究所积极响应公司战略，对上述业务进行重点支持，同时兼顾其他部门需求。

　　其次，考虑进一步增加研究人员配置。研究所目前采取了产业链方式配置研究员，在研究所重点关注的领域适当性重配。研究员研究重点可以是产业链某一点，但对上下游也要有关注。

　　最后，在既有投入较多，与安徽省产业发展相关的行业例如半导体、IC（集成电路）等重点配置研究员。总体看，目前研究重点关注消费、医药、TMT、装备制造等与符合国家产业政策导向和产业发展趋势的行业。