债市震荡下行，MLF利率政策属性完全退出

　　【摘要】

　　一级市场：国债及政金债发行提速，地方债发行放缓。3月国债总发行13086.3亿元，环比上升33.87%，同比上升37.75%。新增一般地方债830.07亿元，环比下降9.85%，同比上升194.09%；新增专项地方债2539.49亿元，环比下降32.49%，同比上升0.31%。当月，共有14个地区发行了用于置换隐债的再融资专项债，共计3830.35亿元。其中，广西壮族自治区、辽宁省和江苏省发行规模最高，10年以上的超长债占比为72.2%，环比下降16.08个百分点。

　　二级市场：国债收益率上升，期限利差扩大。10年期国债收益率上升9.77BP至1.81%，10年期国开债收益率上升9.79BP至1.84%。1年与10年国债期限利差扩大1.95BP至27.5BP，1年与10年国开债期限利差扩大14.28BP至20.36BP。3月利率债交易规模环比上升30.39%。

　　流动性观察：资金面继续收窄，MLF利率政策属性完全退出。3月，央行净回笼货币2592亿元。当月短期流动性改善与中长期资金成本抬升并存，相比上年末整体利率中枢上移。央行宣布自当月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式（即美式招标）开展操作，标志着中期借贷便利（MLF）利率政策属性完全退出。同时央行在每日逆回购操作情况公告中增加了“投标量”与“中标量”两个信息。

　　海外市场：美元指数大幅下行，海外主要债券收益率上行。3月，美元指数从107.564下行至104.192；美元兑人民币中间价从7.174上行至7.178；即期汇率从7.284下行至7.252。当月，10年期美债到期收益率从4.24%下行至4.23%；10年期日债到期收益率从1.36%上行至1.489%；10年期德债到期收益率从2.38%上行至2.69%；10年期英债到期收益率从4.5004%上行至4.693%。

　　债市总结及展望：3月，国债和政金债发行加速，地方债发行放缓。从二级市场来看，受资金面持续收窄、降息降准仍未落地等因素影响，3月债市继续震荡下行。海外市场方面，美元走弱，但人民币汇率呈现分化。四月份债市主要关注三方面：一是降准的落地情况；二是大税期走款和大额买断式逆回购到期对资金面的扰动；三是政府债发行进度。