曾晓洁：成长股永远存在估值与公司质地选择问题

    由中国证券报社主办的“大资管时代的私募创新路——第四届中国阳光私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”20日下午在深圳举行。北京源乐晟资产曾晓洁在对话沙龙环节表示，成长股永远存在估值与公司质地的选择问题。
【文字实录】
    曾晓洁：我觉得成长股永远存在这个问题，就是估值跟公司质地的选择问题，在过去几年来看，大家发现好的公司永远都是贵的，这是一个特点，第二个特点是差的公司估值10倍，但一旦它的盈利达不到预期的时候，还会继续跌很多，就像原来银行，我们从10倍PE开始说，说到7倍的时候，很多人搞了一把，结果后来又掉到5倍、4倍，估值低的股票跌起来一点都不会比估值高的股票少。
    第三，对于医药股和电子股的估值，短期我不否认它还是有一点贵，我觉得这个时候要看两点，第一点是你对这个公司或者这个行业持续成长的判断，如果它今年高增长，明年就没有增长或者低增长的话，这个时候给20多倍是有问题的。但如果今年有30%的增长，明年还有30%的增长，你今年给动态的20多倍也算可以接受，因为比如它跌百分之十几，我愿意再去买它，但有的周期股跌百分之十几我肯定不敢拿，这就是为什么很多人愿意去买成长股的原因，当然，我们选择成长股的时候也会对系统性风险进行判断，不会在非常高的仓位时选择成长股，我也同意成长股估值高的时候，由于存在系统性风险，杀下来跌幅也很可观，云南白药为例，2010年云南白药的动态市盈率是55倍左右，经过两年多的企业经营，每年30%的利润增长，接近60倍的估值，到现在，股价从60元涨到80多元。也就是说成长股短期可能也会跌，但很快就回来了。有些周期股，刚才张高讲得非常有道理，当一个行业逆转的时候，高估值非常致命，可能不仅仅是下跌30%，甚至可能砍掉四分之三，如果现在拿的话，我还是愿意拿成长性比较好的企业，而不愿意一定去选择低市盈率的公司。当然，如果低市盈率的公司，行业结构发生改变，我会愿意买它，比如刚才讲的家电，这个行业今年可能会发生一些改变。再比如汽车，去年国内很多自主品牌明显上来了，它估值低的时候是非常好的买入机会，行业没怎么增长，但这个公司侵占了同类公司的份额，它成长起来了，我不会排斥这样的品种，但估值高与低并不是投资与否
的标准。