宏观经济信号引导的资产配置（演讲嘉宾：欧阳辉）

    欧阳辉：尊敬的各位来宾，各位同行，早晨好还是上午好，早晨上午好。刚才听了几位领导的讲话我非常激动，几位领导都说我们的核心能力是产品设计、风险管理，前瞻性的研究分析能力，还有一个特别是交易平台、研究平台，我自己有深刻的体会。因为当年08年9月15号，雷曼兄弟倒闭的时候我就在雷曼兄弟工作，那时候雷曼兄弟一分为二，最后几年之后，我们可以说衍生证券的合并慢慢基本上是失败了，因为2010年1号，大部分雷曼兄弟的人都走掉了，但是巴克拉很成功，刚才吕局讲的话我深有体会，一个系统在公司40年、50年、60年甚至100年建立起来了，有了这个强大的交易系统、研究系统，我们可以慢慢的找人才，不是说人才不重要，人才也重要，但是交易平台我觉得非常重要。我们期货公司来说，金融创新、资产管理，最重要的是任何金融创新都是产品的创新，产品的设计，产品的交易。最重要的是产品定价和产品的分析。所以我很高兴的觉得最近我们很多的大会主题演讲，产品方面的演讲越来越多了，宏观方面的演讲稍微相对少了。但是我觉得这是好的现象，不管任何创新是一个产品的创新，我们作为一个公司不光为社会服务，最重要的也许我的思想比较落后，最重要的是刚才吕局说的要盈利，公司不盈利一定不能为社会服务，要盈利就要有很强大的产品，风控做的好的产品才能做的很好。今天我想用一个案例，我在国外做的一个案例，什么叫产品的演化，产品的定价，产品的风控。所以我的中国梦就是过几年之后咱们在国内也能设计这样的产品，不管在国外的投资银行，国内的期货公司也许明年后年再过一年，三年五年能够设计这样的产品，交易这样的产品，最重要的是能够对这样的产品定价，对这个产品做风险控制。这个就是说我自己做过的一个案例，比较具体了。我大概讲讲宏观方面的一些话题。
   

    这个产品的来源是当时我跟一个中央银行做了一个资产定价的模型，中央银行，亚洲的中央银行有很多的外汇、美元、欧元、日元，主要以美元计价了，他们有很大的任务是怎么分配这个资产，股票是很少的部分，各式各样的债券、货币怎么分配，所以我当时用了一个模型，就是我们在学校学的模型，我们那个老总就说了，管理很多的钱，这个模型我们自己都会做，不需要一个国外的雷曼雪地做这样的模型，所以瑞士银行做了这个模型，能不能用一些宏观的信号，经济信号给我们预测一下资产的走向，它也知道这些预测不一定很准，但是做比不做好，这是我们的理念，不管任何一个产品，我们不能过分的自信，不是每时每刻都能够工作的，都能够赚钱的。所以风险控制非常重要。但是就是说这个产品做比不做要好，这就是我们的理念。当时的我们做了一个研究，从这个研究怎么做一个产品做一个交易在风险控制让它赚钱，这实际上也是一个很漫长的过程，有可能要几个月，再一个就是说我们要有信心。最近看了很多我们期货公司分析报告，有些量化金融，浙江、广州的期货公司量化公司做的蛮好的，金融工程做的非常好的，实际上我们这个产品的研究能力实际上是很具有的，只是交易系统没有，因为最重要的交易系统，对冲风险，我们搞了一个产品卖给一个客户，客户收到钱我们也收到钱，就是害人不利己，当时雷曼兄弟很多这样的产品，最重要的是风险控制非常重要。这样稍微讲一下就是说我内容比较多，但是只有30分钟，很快进一下。一般的做一个产品写的时候也要吹一吹，开始什么东西，就是一个摘要，我是做什么东西，然后就是说我们有一个要说为什么做这个产品，我们这个产品要积极的控制资产配置，一定要说被动的资产配置可能是不好的，所以被动投资策略表现怎么样，肯定是不好的，被动投资策略表现很好了，我们客人就说做这个产品干什么，不用做了，稍微介绍一下我们这个产品。后面第四部分实际上是核心，30分钟可能讲不完，这个是核心，就从这个研究第一节就PSA资产配置模型，这是个研究，到第二节做产品了，然后第三节客人的需要了，几位领导也说了，做任何东西一定有客人的需求，没有需求这个产品销量不好，第一实体经济我们要服务，同时金融机构不是实体经济客人也有不同的需求，有很多客人需求不能做空，我们很多是可以做空，可以买卖的，我们这个根据客人的需求。最后重点从第一第三节我们说了有这个研究，第四节研究做了铺垫，怎么做产品，第五部分是真正的产品，有多样化的产品，假设我们光做了研究，这个研究很好，非常非常好，结果也非常好，听了大家都感兴趣，这个毕竟是研究，怎么赚钱？从研究到这个产品这个过程是非常漫长的一个过程，不是做了研究拍着脑袋做完了就回家了，不是这样的，要做很多细致的工作，不管交易系统，你最重要的这个产品定价，你这个产品是很贵的话产品肯定卖不出去，做的研究白做了这样子，不能赚钱。这个也许就是外资银行，所有的东西都要有个价格，即使做研究，这个研究员这一年他值多少钱，并不是我发了很多报告，发了50份报告，另外一个研究发60份报告，不是说这个60份报告的人更值钱，一定要由交易、收购这些部门评价值多少钱，如果搞不清楚他的奖金没办法发。我们领导说了要有深度广度，还有一点一定要对客人有影响，客人觉得你的研究很重要，这些我觉得蛮重要的。

    最后一个多样化的指数性产品，做了这个交易策略之后，最后一个实现就是说要做一个产品，要怎么做，一般是指数，我们平时听的指数都是所谓的都是三证指数，道琼斯指数，还有某个指数，我们做了一个交易策略也可以做一个指数，产品做一个指数，这样就可以卖起来，而且根据客人的需求，现在的需求至少是外面的客人境外的客人的需求，08年以前和08年以后有很大的变化，08年以前我们拿一个产品放在袋子里面，欧阳这个产品的收益率多高，我就说两句话，第一句话就是说这个产品三个A的评级，这个产品的收益9.5，9.5%年化率，马上一个星期到十天可以签约了，现在不一样了，客人需求有很大的变化，特别有钱的客人，特别大的保险公司还是这样的，绝大部分客人，像瑞士银行有很多他要保本，利息输掉了没有关系，本金在这里我放心。所以08年之后我们就要设计很多保本的产品，这个产品我总觉得这就是外资银行一个投资银行和国内投资银行最大的差别。外资一个投资银行保本产品一定是一个产品要保本，第二个保本的产品我要保本，每一个产品都要保本。以前我们很多银行，最近银监局就是说银监会发了通知，产品一定要每个产品单独清算，这个产品是一就保本就保本，不能说这个产品输掉钱，另外一个赢了钱列外一个保本，这样不行。不然的话就会出大问题，当年我们做CDO的时候，搞了很多次贷，这个就是资产死的概念，以为我们不用管了，万事大吉了，最后一看到很大的金融危机的时候，有相当大的波动的时候，这个资产是不顶用的，因为资产是所有的资产都会下跌这个时候，你的分散风险的能力是非常有限的。所以一定是每个产品每个产品保本，即使这个产品输掉了，对这个银行、公司至少损失不会那么大。你做一个产品不保本我帮你保本，你能保本大家都很高兴，但是关键时候一起跌，那对银行有相当大的系统风险。这个08年以前和08年这是最大的差别。所以我们要做很多保本的产品。所以就牵扯到很大的问题就是风险管理，要给客户保本，你自己怎么保本？你客户保本了，你存了风险了，你的能力是什么？你的能力就是交易系统，要有很强大的交易系统，这个非常重要。这次银监局两个礼拜以前做的决定我觉得是非常好的，非常及时的一个决定。
   

    最后这个结论，我们的结论都是吹一番，我这产品多么好，不但保本，收益率也不错，都是这样的，一个套路组合，12345，第一我们做什么事情，第二别人做的事情怎么不好，这个没办法，也不是把别人打下去，要把自己拔高，别人事情做不好，我们自己登场了，做好。第三怎么卖产品怎么设计产品，最后的真正产品什么东西，这个非常重要。

    这个就是刚才我说的就是一个资产配置的一个模型，以前我们做产品的时候，这个产品之前的资产配置都是什么呢？因为我们教科书上的资产配置，这个资产配置有什么不好的东西，因为所有的模型，预期的收益、预期的风险来介绍这个模型，但是这个模型是以前的事情，历史数据可以预测以后的东西，这个不是很好。我们就要有一些宏观的数据，美国有一个很重要的宏观数据就是信贷标准，你这个银行的信贷标准是提高了是降低了，还是基本上差不多，这就是一个很大的宏观数据。还有一个假设做大宗商品有一个BDI指数也是很重要的宏观数据。另外的宏观数据是美国的利率，两年期的利率，这些也是宏观数据，还有一些什么东西？就是这个季度有多少钱进了我们中国市场，这些也是一些数据，就是说我们用一些看得见、摸得着的宏观数据来预测以后的市场走向，我们再强调一点，这些宏观数据也许在历史上能够预测，但是以后并不一定能够预测，所以这是一个风险，这个我们一定要小心，不要变得特别的自信，什么东西都做，都能赚钱，也不是这样的。第一点所有的东西一定要就是说听上去大家觉得感兴趣，有经济含义，而且还要稳定，不像08年以前人家问收益率多高，他也不管你这个东西怎么来的，你就是黑盒子也可以，只要收益率达到也可以，现在不是这样，产品要求比08年以前高多了。第一为什么做这个东西，做这个东西有没有经济含义，另外做的数据，做的研究是不是稳定，不是说90年做到2012年这个模型表现很好，但是有一个很大的风险，也许你这个模型只有一年两年表现好，前面18年表现不好的，但是平均起来表现好，这样模型不稳定，技术行业要稳定性，要有经济含义容易理解，另外还有稳定性，这个要求比以前高很多了，以前就是一个单一的指标收益率，再加一个评级，这个评级有时候也不一定是真的，现在的要求高很多了。我们就用一些大家容易理解的宏观数据，所以这个很重要。而且最重要一点体现我们期货业的在国外做任何保本性产品没有期货95%的产品做不了，只有现货，这一个股票市场有ETF，大宗商品市场去买黄金，原油一桶一桶买，这个产品保本是保不了的，这个以后有机会可以多交流，一定有期货、期权可以调低，交易成本比较低的做保本产品。我们期货行业有很大的优势的，做产品因为我们对期货很熟悉，有非常非常大的优势，只要有好的交易平台，有广度深度的研究和包装的技巧，我们是有优势的，我们一点不比证券公司商业银行差，做产品方面在交易方面也许证券公司有优势，但是实际上做期汇，我们所有的标底，我们有美国的股票，大宗商品、美国的国债，这是四个标底，还有一个现金，所有这些标底第一个做产品就要问，这些标底有没有期货，假设这些标底没有期货，那么这个产品我们就跟客人说，这个产品也许不能保本，因为它没有期货，没有期货说明什么东西？我要交易这个产品成本要增加了，我一百块钱的股票，我要花一百块钱去买，这一百块钱买早了花出去了怎么保本，总要有一部分钱保本，有期货的话一百块钱的东西七八块钱可以交易一百块钱的标底，这一点至关重要的，对我们期货公司，所以我对期货公司出产品是很有信心的，尽管还有一些路要走，非常有信心。就是越来越多的客人和投资者需要保本的产品，假设没有期货做标底交易形式的话，这种保本的产品是绝对不可能，99%是不可能的，严格意义上来说不可能，除非用资产持证的概念，用另外一个钱来补，有可能的。假设一对一，第二第三个第一百个产品要保本这个很重要，没有这个东西是不行的，期货最大的优点就是交易成本低，我们要对冲，对冲的成本如果很高，交易成本很高，成本很高，价格一定很贵，因为所有的交易成本是由客人承担的，投资银行，咱们期货公司不承担的，客人承担。假如对冲成本很高客人要承担这个成本，客人承担什么成本就是价格高，他就不肯买这个产品。所以这一点我觉得金融创新产品，期货公司也是很有优势的，因为你看我们所有的东西都是期货。美国国债我们就是标普500的期货，美国10年期的期货，大宗商品也是原油黄金的期货，所有的都是期货。我们找一些宏观信号，像信贷标准，BDI、利率还有那些就是金额到底是讨到对冲基金多好，这些容易观测的宏观的数据、信号，来预测以后的走向，资产的走向。这是第一点。