广发证券陈杰： 四季度仍是“慢熊”等“最后一跌”

　　中证网讯　第7届中国证券业金牛分析师颁奖典礼暨高峰论坛11月12日在深圳举行。广发证券投资策略首席分析师陈杰在论坛上表示，今年四季度，市场仍将处于“慢熊”的震荡格局之中。在“慢熊”中，“最后一跌”往往要经历很久的时间才会出现。而在“最后一跌”之前，市场很可能是一个持续震荡的状态。

　　陈杰在论坛上表示，“投资时钟”的策略框架曾经红及一时。2008-2012年，“投资时钟”在A股市场能够完美演绎。不过，随着经济增长模式转向“存量经济”后，周期波动不再明显，“投资时钟”失效。在“存量经济”下，盈利的时间周期还在，但盈利波动幅度已经明显收敛。当盈利从“大起大落”变成“窄幅波动”之后，对市场趋势的影响明显减弱。因此，在“存量经济”时代，盈利、利率、风险偏好成为影响市场的三大主要因素。

　　就盈利这方面来看，政策和市场的力量支撑宏观经济短期企稳。政策方面，中央和地方大力推行PPP项目，项目库不断扩容、落地率不断提高。市场方面，地产周期的惯性加上行业补库存。这些方面都支撑宏观经济短期企稳。另外，再加上企业盈利去年同期的基数较低，因此同比增速将会有明显回升。因此，预计下半年盈利回升5%到10%。

　　利率方面，过去两年，基本面的疲弱使实体对资金的需求下降，货币政策持续宽松也助推了利率下行的趋势。近期长端利率下行的背后，是短端融资成本的上升，而一旦央行采取措施收紧短期流动性，那么长端利率也将面临上行风险。此外，2003年以来，盈利和利率的趋势基本一致，盈利改善会到来利率上行压力。因此，预计下半年利率水平上行5%到10%。

　　盈利回升和利率上行相互抵消，风险偏好成为关键变量。2013-15年，中国转型与改革进程明显加速，A股市场在风险偏好的不断提升下迎来“改革牛”。但改革进入“深水区”以后，开始涌现出一系列矛盾，为缓解矛盾，行政调控开始介入到改革的各个领域之中。行政调控的介入会降低改革预期，风险偏好也会随之回落。因此，在盈利和利率相互抵消，风险偏好向下回落的情况下，市场进入“慢熊”。

　　陈杰认为，四季度仍将处于“慢熊”的震荡格局之中。在“慢熊”中，“最后一跌”往往要经历很久的时间才会出现。而在“最后一跌”之前，市场很可能是一个持续震荡的状态。