卫保川: 消费、医药、环保或演绎结构性牛市

中国证券报首席经济分析师卫保川

    在2012中证金牛会上海专场论坛上，中国证券报首席经济分析师卫保川感谢合作者国信证券、华安基金开启了本报成立20年周年首场感恩回馈活动。他还表示，中国证券报成立20年来一直以“做可信赖的投资顾问”为己任，在中国资本市场低迷之时，众多来宾出席中证报感恩活动不但表明了对中证报的感情，更让人感到大家对资本市场转好的期待。

    卫保川向与会的700多名投资者交流了中国证券报研究中心对于近期股市的一些研究成果，他从最近观察的情况来分析，国内经济正在逐渐走向底部，短期有望向好。但更长期而言，在投资方面不能指望会有特别大的牛市，应该更注意在特定板块中寻觅结构性机会。

    卫保川表示，现阶段关注各个宏观指标的环比格外重要。从结构分析上来看，经济增长发生回落最主要的是需求和供给两端的问题，今年第三季度GDP环比增长了2.2%，从需求来看，也就是消费、投资、出口这三个最终需求加起来，它的三季度增速其实已经快于以工业增加值作为代表的增长速度，也就是说三个需求加起来实际上快于经济增长。这能说明一个情况，就是我们的库存在过去一段时间满足了需求。现在分析看来，我们的库存水平可能已经达到了10年来历史上中等偏低的水平。从这个角度而言，国内的经济的确是在逐渐走向一个底部，从四季度开始一直到今年后期，经济不敢奢望太好，但一个底部正在逐步形成。

    卫保川同时表示，从去年二季度开始，国内经济开始走入一个下降通道，严重打击了市场的信心，这一波股市的下行就是主要来自于对经济短周期和长线趋势的担忧，大家得没有信心。他向在座的投资者提示，从长期来看，中国正在逐渐地过渡到低增长，同时可能是低通胀，最终导致低利率的一个状况，过去的高增长、通胀逐渐走高，利率也维持高位的情况将逐渐发生趋势性的变化。基于这样的变化，长期来看不能期望出现太大的牛市。

    他进一步分析，其实现在各种经济增长的最基础的条件都在发生趋势性的变化，这里面包括人口，包括各种要素价格等等。从国外市场来看，欧洲、美国、日本这些发达经济体各自都有问题，美国经济形势可能相对较为看好，而外围的这些状况，也意味着我们的经济过去所赖以高速增长的条件正在发生变化。

卫保川回顾中国资本市场历史并表示，中国股市2006-2007大牛市的出现，除了有经济增长的核心因素，最主要的还是因为货币过剩。“我当时写过一篇文章《货币造“牛”》，认为中国的货币基础供给过去主要是由于外汇占款造成的，外汇占款里面有固定资产投资也有热钱”但现在这种货币形成的路径已经开始走向终结，而新的一些货币形成的路径还没有很快形成，所以从货币层面来看，股市在未来并不具备‘走大牛’的趋势。因此，近期即使有一波行情，可能也是一个震荡收敛的走势，并不是一个大牛市的开始。

尽管认为仅就指数而言，中国股市未来可能不会有大牛市的出现，但卫保川还分析，中国经济从高增长到逐渐降速以后，仍然可能会出现结构性的牛市。而中国证券报的资讯团队经过研究分析，认为消费、医药、环保等领域的好公司可能将呈现出长线的牛市。

卫保川向与会投资者举例指出， 4万亿投资和信贷高速增长的终结发生在2009年的中期，当时指数对应的是3458点，从那以后到现在，股票市场整体已跌去不少，但如果去看看消费类指数、医药指数，以及环保指数，就能发现这些其实都走出一个相当不错的牛市。他认为，目前这些股票短期内估值过高，这波行情已经开始承受了一定压力，但是长期来看，继续走牛是没有问题的。未来随着中国利率水平的逐渐下降，上述这些表现较为稳健的股票，包括P/E在内的估值水平都将会有一个非常大的提升，所以，在指数看不到太大的希望，股市整体行情难有波澜壮阔表现的的状况下，投资者如果寻找出一些好的质地的股票进行配置，相信未来的收益可能还是相当不错的。

卫保川同时向在座的投资者介绍了中国证券报的资讯产品服务及相关成果。从数据分析看，从去年初至今，中证资讯所推介的医药投资组合绝对收益接近100%，他表示，中国证券报一直是投资者的忠实朋友，中证资讯产品致力于为股市投资者提供一些更好的专业服务。他希望投资者更加关注中国证券报的资讯产品，多提一些建设性的意见，让双方形成良好的互动关系。