永新股份：公司业绩稳中有升 买入评级

　　[摘要]　　

　　投资要点：　　

　　公司公告17年年度报告：公司17年实现收入20.08亿元，同比增长5.5%，归母净利润2.05亿元，同比增长1.4%，合EPS0.61元/股，完全符合我们预期。扣非净利润1.87亿元，同比减少0.4%。17Q4单季实现收入5.73亿元，同比增长3.7%，17Q4归母净利润6983.96万元，同比增长21.1%。17年经营现金流净额2.77亿元，同比减少1.2%。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利4.50元（含税）。　　

　　2017年公司在原材料和环保督查双重压力下，加大市场开发力度，通过调整和优化产品结构，持续增强技术研发和信息化建设，提升自身竞争优势，公司生产经营、财务状况运行良好，经营业绩稳中有升。　

　　收入端：国内塑料软包装行业龙头企业，下游客户集中度提升带动订单增长。公司2017年全年业绩保持稳中小幅增长，其中17Q4单季利润增速显著改善（vs17Q3同比减少-9.9%），主要由于四季度公司毛利率环比提升。17年主要看点：1）主营业务稳健：公司主营涵盖彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料和塑料软包装薄膜。其中彩印复合材料2017年实现收入16.84亿元（贡献占比83.9%），毛利3.95亿元（贡献占比86.7%），真空镀铝包材和塑料软包装主要用于自我配套。公司不断通过新工艺、新材料研发提升产品自身竞争力，目前公司产品覆盖食品、医药、日化、建材、电子等多个领域。2）加强客户拓展：公司原有下游客户主要集中在快消品领域，主要客户包含雀巢、旺旺、美赞臣、恰恰、蒙牛、伊利、宝洁等，并获得伊利和雀巢优秀供应商奖项；在原有领域积极挖掘新客户，新增客户高露洁贡献收入从500万元快速扩张至2000万元；同时公司积极探寻其他下游领域包装需求，包括药品（三九、神威药业等）、母婴等领域，当前公司在国内软包装市场占有率约5%。3）全球化布局：2017年公司实现海外收入1.54亿元（贡献占比7.7%），持续拓展海外客户，公司入围玛氏全球招标名录，增量来自抢占原有海外供应商市场；未来有望在海外设立分部快速服务欧美大客户，切入高端包装领域。　　

　　受益于行业洗牌、龙头集中度提升，下游品牌客户份额扩大，公司有望保持成长趋势。1）环保趋严+行业洗牌，龙头集中度提升：公司是我国塑料软包装龙头企业，随着消费升级，高端优质产品继续渠道下沉，环保趋严导致行业洗牌，龙头集中度有望不断提升，永新未来市场份额将持续扩大，打开业绩成长空间。2）下游客户市占率扩增：公司下游主要是食品、日化等领域，其中烘焙食品行业，我国CR10仅15%左右，英国烘焙食品CR10已经达到30%；乳制品行业，伊利和蒙牛市液态奶合计市场份额由2008年49%不断提升至58%，持续提升趋势明显。公司服务于下游龙头消费品牌，伴随客户市占率提升，公司订单有望持续增长。　　

　　盈利端：2017年成本端受原材料影响承压，未来伴随原材料价格趋稳，盈利有望改善。公司2017年综合毛利率为22.7%，盈利主要受17年原材料价格上涨而挤压（公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品，Brent原油商品指数17年上涨幅度达17.4%；用于配套包装的箱板瓦楞纸箱价格也大幅上升，17年箱板纸价格最高涨幅达38%），短期影响公司盈利水平。从2017Q4单季盈利情况来看，毛利率为25.2%，受益于客户结构和产品结构调整，同比提升0.8pct,说明公司盈利情况已呈现明显改善趋势。未来随着原材料价格的趋稳、费用率不断下降（17年销售费用率同比下降0.3pct），盈利有望不断改善。