山东海化：盈利能力持续提升 买入评级

　　[摘要]　　

　　事件：公司发布2017年年报，报告期内实现营业收入48.2亿元，同比增长43%；实现归属于上市公司股东的净利润为6.85亿元，同比扭亏为盈；实现归母扣非净利润7.1亿元，同比增长420%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）。　　

　　纯碱产品量价齐升，公司盈利能力显著提升。2017年公司主导产品纯碱产销量较16年同期大幅增加，销价也较16年同期大幅上升，共同带动公司业绩向好。　　

　　17年公司纯碱均价约为2027元/吨，较16年均价上升33.7%，纯碱业务营业收入41.9亿元，同比增长42%，毛利率也因为售价的提升而提高8.67个百分点。此外，公司溴产品、氧化锌和氯化钙等业务营业收入也同比提升19%、17%和49%。从三费角度看，除销售费用因纯碱销量提升而增长19.5%之外，管理费用和财务费用皆同比下降，公司盈利能力显著提升。　　

　　纯碱行业结构继续调整，价格有望保持高位:2017年中国纯碱产品均价上扬，我们认为行业供需格局向好确立，公司盈利能力能够继续维持。1）供给持续得到改善。国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩，2014-2016年纯碱产能净减少136万吨至2967万吨，2017年国内纯碱产能约3025万吨。由于纯碱行业准入门槛提升，规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120万、60万、40万吨，未来行业新增产能有限。2）需求平稳增长。需求端短期受河北9条玻璃产线关停而略显疲软，中期来看房地产调控已开启边际松动，且三线棚改货币化超预期，房地产销售有望探底回升，从而带动纯碱需求，其它下游如汽车、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。　　

　　我们认为18年纯碱价格中枢有望继续向上，公司业绩表现有望超市场预期。　　

　　盈利预测与投资建议。公司业绩符合预期，预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.05元、1.24元，对应动态PE分别为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。　　

　　风险提示：装置运行发生安全事故的影响；纯碱需求出现大幅下滑；海外进口纯碱冲击。