中航机电：2018年目标增速高 买入评级

　　[摘要]　　

　　事件：公司于3月6日发布2017年报，2017年公司实现营业收入92.32亿元，同比增长8.45%，归母净利润5.79亿元，同比下降0.71%。公司以24.06亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.25元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。　　

　　投资要点2017年整体经营状况良好收入方面，2017年公司实现营业收入92.32亿元，同比增长8.45%，其中航空产品、非航空产品、现代服务业及其他分别实现收入54.46亿元、36.96亿元、0.91亿元，同比增长4.79%、16.05%、-30.91%。　　

　　现代服务业及其他业务在公司瘦身健体战略下持续收缩，航空产品和非航空产品是公司收入的主要来源。历史上机电系统公司航空产品的复合增速约为14%，但受到产品研发进度等因素的影响年增速波动较大，我们认为2017年公司航空产品增速较慢属于行业正常波动，长期看发展趋势确定向上，预计能够保持与历史复合增速相当的水平；非航空产品主要是汽车座椅配套，2017年主要因市场需求扩大实现了收入的较快增长，我们认为未来该项业务将随中国汽车行业一起保持平稳增长，预计增速为3%左右。　　

　　毛利率方面，公司主营的航空产品及非航空产品业务2017年毛利率分别为31.56%、17.71%，相比上一年的29.68%、16.48%小幅提升。　

　　近3年公司两项主营业务的毛利率都较为稳定，预计未来仍将维持在目前水平。　

　　费用方面，2017年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.85%、13.15%、2.45%，与历史水平相比没有出现大幅波动，预计未来将保持稳定；利润方面，2017年公司实现归母净利润5.79亿元，同比下降0.71%。　　

　　归母净利润没有增长的原因主要在于2017年精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加1.38亿元，同时收到政府补助0.55亿元，综合影响净利润减少0.91亿元。我们认为由于此次税收为一次性税收，对于公司未来的业绩预期没有影响，整体上看，2017年公司主营业务经营状况良好。　

　　2018年收入、利润总额目标增速19%、25%公司在年报中提到2018年经济目标是全年实现营业收入110亿元，利润总额10亿元，同比增速分别为19.15%、24.69%。根据上市公司母公司机电系统公司的规划，到2020年末，航空机电产业实现收入260亿元，其中航空军品220亿元，航空民品40亿元，十三五期间复合增速超过20%。　

　　公司的航空机电业务本身具有高成长性，同时考虑到2018年是五年计划的第三年，预计军品订单有望加速释放，因此我们认为公司有能力完成2018年经济目标。　

　　盈利预测与投资建议：　

　　我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业，将直接受益于行业的持续增长，保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。同时公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一，自2012年以来不断推进资产整合，未来公司还将受益于国企改革和科研院所改制。我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为7.97亿元、9.37亿元、11.34亿元，EPS分别为0.33元、0.39元、0.47元，当前股价对应PE分别为31倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。　

　　风险提示： 

　　新产品研发进度不及预期；下游飞机型号的研发、生产进度不及预期。